PDF《朝闻香江》

2018 年,国内汽车消费市场经历了首次下跌,因此,发改委计划通过鼓励地方政府提高补贴来帮助车主对现有排放标准不达标的 车型进行更新换代,以符合新的排放标准;

此外,发改委计划对农村地区购买 1.6 升以下乘用车以及 3.5 吨以下卡车的消费者进 行补贴.我们认为,与2009 年相比,今年的刺激政策范围更广,2019 年其政策效果将逐渐显现,虽然地方政府财政状况堪忧但 仍会推动汽车消费向更为健康的方向发展. (田阳 TIAN Yang CE No.: BGL791) ? 雅迪(1585 HK) :市场领导地位稳固(买入/目标价:3.6 港币/20181213) ? 我们与管理层最近的沟通坚定了我们对雅迪在国内电动两轮车市场领导地位的积极观点. ? 公司研发费用的持续投入、产品的不断升级以及对高端市场的开拓,使得雅迪的市场地位继续得以稳固. ? 我们将 2018/19 财年的盈利预测分别下调 4.3%/1.4%, 并预测

2020 年盈利达 6.61 亿元人民币. 基于 DCF 模型, 我们将

2019 年的目标价上调为 3.6 港币(2018 年底为 2.3 港币),与目前的股价相比有 33.8%的上升空间.维持 买入 . 近期产品组合优化可期.通过对经销商加大折扣力度和对部分商品进行降价的措施,雅迪

2017 年按销量和收入的市场份额分别达 11.6%和11.5%.在市场份额提升、品牌形象得到认可后,雅迪已计划进行产品和技术的新一轮升级,以推高平均销售价格和利润 率,但同时可能造成销量的放缓.由于公司

2017 年的整体毛利率已经触底(14.9%),我们认为其毛利率将在未来的两至三年超 过17%. 规管趋严下,市场领导力将进一步得到稳固.公司产能强劲(年产能超过

700 万台)、销售渠道布局广泛(截至 1H18,共1,821 经销商和 10,080 销售点)以及产品性能卓越,已具备涉足高端产品的 蓝海 市场(包括单价 5,000 元人民币以上的高端电动助 力自行车、几万元-几十万元级别的电动摩托车).政策方面,电动自行车新国标将从

2019 年4月起正式实施,或将推动行业和 技术全面升级,乃至全行业的整合.我们认为,雅迪将成为新国标的最大受益者. 主要风险.我们认为主要风险包括:1)国内经济增速疲弱;

2)监管风险;

以及 3)市场对高端产品的接受度. 行业领导地位稳固、估值便宜.由于平均价格上涨和毛利润率提升,我们将 2018/19 财年的收入预测分别上调 11.4%/12.2%;

同 时由于研发成本增加,将利润预测分别下调 4.3%/1.4%.我们预测

2020 年公司将实现收入 111.57 亿元人民币,利润 6.61 亿元人 民币.因此,基于 DCF 模型,我们将

2019 年的目标价上调为 3.6 港币(2018 年底为 2.3 港币),与目前的股价相比有 33.8%的上 升空间.公司 2018/19 财年的市盈率分别为 14.4 倍/12.6 倍,市帐率为 2.5 倍/2.2 倍,行业领导地位稳固、估值吸引.维持 买入 . (田阳 TIAN Yang CE No.: BGL791 周珂晖 Karen ZHOU CE No.: BHR437) 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2019 年5月27 日 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

4 (来源:阿斯达克财经网) 日期 代号 名称 配售价 集资金额 配售类别 占已发行 股本 集资方法 (%) (集资目的) 23/5/2019

1589 中国物流资产 -- HKD 1.109B 可换股债券

0 配售/发行 (扩大资本基础;

偿还债务) 23/5/2019

241 阿里健康 HKD 7.500 HKD 2.272B 普通股份 2.587 配售/发行 (扩大资本基础;

业务发展;