PDF《业绩保持平稳增长,奥运营销助推品牌发展》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究饮料制造业/食品饮料业 燕京啤酒(000729) 业绩保持平稳增长,奥运营销助推品牌发展 赵宗俊 21-62580818-781 zhaozongjun@gtjas.

com 本报告导读: ? 公司业绩保持平稳增长,奥运营销突出燕啤清爽化 的发展趋势,有望提升燕京品牌价值. 投资要点: z 目前公司产能约 460-470 万吨,年均产能扩张约 40-50 万吨,仍然以自建/技术改造 扩张为主.形成了北京、广西、福建、湖北、内蒙五大强势区域:北京市场保持 85% 的市场占有率,未来增长比较平稳.外埠市场发展良好,预计外埠市场销量占比从

05 年的 70.7%提高到

06 年的 72%左右. z 近年来公司不断提高中高档产品(均价

2000 元/吨以上)的占比,06 年中高档 产品销量占比约 37-38%,收入占比约 60%以上,预计

06 年中高档产品销量占比提升 到40%以上,收入占比提升到 65%以上.公司啤酒平均销售单价由

02 年的

1560 元/ 吨提高到

05 年的

1820 元/吨,预计

06 年销售均价为

1920 元/吨. z

04 年下半年,大麦、能源和包装物等成本上升,带来毛利率下滑,06 年公司通过 强化管理和产品结构调整,来消化成本上升带来的影响,毛利率基本止跌企稳,预计

06 年毛利率大约 38.7%,07-08 年受天气炎热和奥运营销的影响,另外原材料成本压 力也趋小,预计毛利率还有提升的可能. z 公司实行 主+副品牌 (燕京+惠泉、漓泉、雪鹿)的发展战略,即燕京在全国区 域销售,副品牌在地方销售,有效地发挥了地方品牌的区域强势地位.05 年燕京、 漓泉和惠泉品牌啤酒占销量的 73%,06 年有望提升到 80%.公司的奥运营销从

05 年 下半年已经逐步展开,作为奥运赞助商之一,燕京啤酒希望借用地利,提高

08 年北 京市场的中高档产品销量,提升燕京品牌形象和地位,燕京品牌宣传突出产品清爽化 的发展趋势.公司希望通过奥运营销契机提升燕京品牌价值,在行业整合过程中取得 领先优势. z 至于市场曾传的外资定向增发引入外资, 公司表示暂无进展, 公司不排除外资合作, 关键要根据需要来确定是否引入外资. z 预计

06 年四季度公司销量同比增长 6%达到

55 万吨,全年销量增长 11%,收入增 长16%,毛利率约 38.7%,06-08 年EPS 分别为 0.

29、0.

32、0.39 元,如果按照

07 年PE 给35-40 倍,

07 年目标价 11.2-12.8 元, 按08 年PE 给30-33 倍, 对应目标价 11.7-12.87 元,再考虑到未来可能的外资并购,给予 谨慎增持 评级,07 年目标价格 12.50 元. z

08 年是否能享受目前 15%的税率还不确定,我们盈利预测并没有上调所得税率. 评级: 谨慎增持 上次评级: 中性 目标价格: $12.50 上次预测: $10.90 当前价格: $11.88 2007.03.09 交易数据

52 周内股价区间(元) 6.71~14.20 总市值(百万元) 13,071 总股本/流通 A 股 (百万股) 1,100/482 流通 B 股/H 股 流通股比例 0.44 日均成交量(百万股) 10.5 日均成交值(百万元) 100.4 资产负债表摘要(12/05) 股东权益(百万元) 4,508.84 每股净资产 4.36 市净率 2.7 净负债率 12.7% EPS (元) 2005A 2006E Q1 0.01 0.01 Q2 0.13 0.14 Q3 0.13 0.14 Q4 0.00 0.01 全年 0.28 0.30 52周内股价走势图

99 119

139 159

179 199

219 239 03/06 06/06 09/06 12/06 % 燕京啤酒 深证成份指数 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1.2 38.1 87.8 相对指数 -4.6 -6.2 -66.6 公司调研报告财务摘要(百万元) 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营收入 4,671 5,314 6,164 7,274 8,583 (+/-)% 36% 14% 16% 18% 18% 经营利润(EBIT)