PDF《2011 年策略年报》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 策略研究

2010 年12 月6日策略研究员 署名人:黄君杰 S0960206110118 010-63222932 huangjunjie@cjis.

cn 参与人:许应涛 S0960209070293 010-63222935 [email protected] 朱幂 S0960209060270 0755-82026746 张媛媛 S0960110080219 010-63222583 樊学栋 S0960110080063 张捷 S0960110090084 相关报告 内紧外忧重创市场寻梦冲动 2010-11-15

10 月CPI 将继续创新高,紧缩忧虑或 将抬头 2010-11-8 市场渐入震荡分化期 2010-10-25 今秋之实始于权重 2010-9-18 今秋存实,但有波折 2010-9-30 市场上行趋势未改, 未来仍存三大期待 2010-8-13 修复后是否能重估,传统还是新兴? 2010-8-9 回调正当买入时 2010-7-26 又是那只手,将托起艳丽的红七月 2010-7-11

2011 年策略年报 胀 中有落, 滞 中蕴升 投资要点: ?

2010 年全年 A 股市场振幅达到 30%, 整体走势在全球资本市场中处于弱 势.市场趋势总体体现了经济预期及政策预期的变化,四季度的加息给市 场埋下了紧缩的种子,市场又起谨慎情绪. ? 当前中国具备了经济企稳、内需回升的触发因素,又存在货币存量较大、 增量难控的局面,我们认为明年上半年高通胀将持续,边际紧缩将持续, 全年将呈现前紧后稳的变化. ? 由于紧缩的挤出效应, 预计明年二季度后经济调整的主要表现形式是投资 回落;

明年二季度后经济将可能出现 滞胀 态势.从财政预算偏紧的变化 看, 明年平衡政策最大的亮点可能在于保障房投资, 但执行效果仍待观察. ? 从市场驱动力分解看,明年 A 股并没有充足的向上的力量.一方面,市 场资金成本承压、估值驱动条件弱化明显;

另一方面盈利增速回落,盈利 驱动力弱化变得温和. ?

2011 年市场运行的主线,我们认为首先看货币政策紧缩趋势的变化,其 次看财政政策亮点. ? 预计市场将呈现三阶段运行:第一阶段,当前至明年一季度,紧缩对抗经 济相对稳态,市场谨慎弱势震荡;

第二阶段,一季度末至二季度末伴随着 紧缩预期的强化、 经济转向环比下滑预期增强, 市场可能进一步震荡走低. 第三阶段,二季度末伴随通胀高点的出现,紧缩预期可能缓解,市场注意 力可能重回温和上升盈利驱动上来,可能形成市场反弹;

若保障房建设落 实得较好,市场估值可能继续出现渐进式的修复. ? 市场资金因素总体中性偏负面,我们预计市场全年大概率的震荡区间为

2500 点至

3000 点. 配置建议: ? 根据

2011 年市场趋势的判断,首先我们建议在仓位上规避第

一、第二阶 段的市场风险;

第

一、第二阶段主要以相对收益的角度配置,而第三阶段 考虑绝对收益与相对收益兼顾. ? 配置类型分为四类:

1 全球技术趋势配置

2 中国结构转型配置

3 政策阶段 受益配置

4 行业估值优选配置 ? 我们建议进行择时选配:第一阶段建议选择第

1、2 类配置;

第二阶段以 防御性配置为主,选择第

2、4 类配置;

第三阶段,相对全面的配置,选 择第

1、

2、3 类进行配置. 风险提示:出口超预期下滑、投资超预期下滑、信贷超预期收紧. 策略研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/47 目录 第一部分

2010 年通胀走高,埋下紧缩种子

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一、2010 年市场概览

5

二、年末通胀持续超预期高企,埋下紧缩的种子

8 第二部分 经济渐入滞胀,政策主导市场趋势.8