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2017 年4月11 日 (翻译及编辑:周珂晖 CE No.: BHR437) 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

2 ? 从当选到就职,特朗普的政策会变吗?(20170117) 美国总统特朗普就职在即, 但其未来的政策细节仍然扑朔迷离. 在过渡时期, 特朗普不改一贯的张扬作风, 发表了大量犀利言论, 不断抨击奥巴马政府、外交伙伴乃至于在海外设厂的大企业,反映出他为了维护基本盘,仍然将就业置于其政策的核心位置.但 他也秉承了选前――重感知而轻事实的作风,在明确的计划成形前,先通过制造话题来引导舆论,而对于计划的细节我们依然知 之甚少. 另一方面,大批缺乏从政经验的商人以及军人进入内阁,特朗普希望他们凭借成功的商业管理经验,引导内外政策更好服务于美 国经济,但行政经验的缺乏也在政策磨合期增加不确定性.尽管候任内阁成员的主张似乎更加务实,甚至在很多方面与特朗普的 观点出现了背离,降低了未来特朗普推出极端政策的可能,但从具体事项的负责人选看,特朗普推行其核心主张的方向并不会改 变. 从目前已有的信息看,特朗普的减税政策在今年落地的可能性最大,而最近热议的边境税收调整计划 border adjustment tax 可 能胎死腹中,而对基建投资,我们不宜期望过高.贸易保护措施在未来一段时间可能会持续受到关注,但其对于美国需求外溢的 抑制作用可能将逐步发挥. 尽管美国经济在短期内仍具备上行动力,但在经济已接近充分就业,而潜在增速仍然维持低迷的背景下,美国经济可能难以承受 通胀提升带来的加息节奏加快.而特朗普通过减税促进私人投资、增加公共赤字、通过设立贸易壁垒缩小贸易赤字这三方面的政 策主张也存在逻辑上的不相容性.个别回流的实例不能代表制造业的全貌,特朗普制造业回流推动就业的设想可能终究是一场迷 梦.而利率上升对于财政带来的压力也将逐步显现.因此,我们认为美国经济在中期有走向滞涨甚至衰退的风险. 目前,特朗普上台带来的乐观情绪已经在不断消散,而从美国总统换届的历史经验看,特朗普交易在其就职后也存在进一步逆转 的可能.美元在短期内可能进入一段时间的调整期,而黄金短期的交易性机会仍存. (黄文涛 CE No.: BEO134 柳太胜 CE No.:AMO971) 中信建投:宏观观察 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2017 年4月11 日 (翻译及编辑:周珂晖 CE No.: BHR437) 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

3 ? 天津:环渤海经济明珠,弯道超车谋改革―― 国改君 国企改革系列 天津:环渤海经济明珠,弯道超车谋改革 天津是四大直辖市之一,作为环渤海地区经济中心、北方国际航运核心区、金融创新运营示范区、改革开放先行区,天津肩负着 带动北方地区发展的重任, 而国有资本在完成这一重任的过程中也将扮演重要角色. 天津在全国国资总量和户数都排名相对靠前, 且相对稳定,但自

2013 年掀起对国改浪潮中,天津改革推进步伐相对落后于上海、广东、山东、重庆等省份.因此,天津的国有 企业改革刻不容缓. 资本运作:借鉴各省借壳上市和资产注入经验.借壳上市方面,借鉴浙报传媒借壳*ST 白猫上市的经验,天津传媒集团有望借壳 津滨能源.资产注入方面,天津商贸业主要通过资产注入实现做大做强. 股权激励:国改催化剂,浇注经营效率之花.员工持股试点先行激发国企活力,相比于央企的限制条件,地方国企由于其灵活性 可能更加受益.人才资本和技术要素贡献占比较高的科技类企业将获得优先支持.在积极参与国企改革的进程中,重庆地区的长 安汽车公司成为汽车行业第一家推出股权激励的中央企业,具有标本性意义,可以为天津国改作参照. 引入资金:民资、央资齐登场.引入其他资本,包括央企、地方国企或者民营资本.山东混改起步较早,可以作为天津混改引入 民企的对标省份.而引入央企与地方国企,则可以借助企业背景获取资金与业务支持. 打造平台:金融与产业平台深度融合.金控平台近年来各地打造金融平台,促进产业发展的重要方式,而越秀金控与泰达股份的 产业布局类似, 其改革模式具有一定的借鉴意义. 另外, 天津医药集团旗下的三家上市公司也有打造上下游中西医产业链的预期. 推荐标的:关注天津四个维度国改机会 根据我们对于天津国有企业集团的梳理,我们推荐的标的如下:中新药业、力生制药、天药股份、滨海能源、津劝业、浩物股份、 渤海股份和泰达股份. 风险因素:个股改革政策推进不及预期 (柳太胜 CE No.:AMO971) 中信建投:A 股策略 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)