PDF《朝闻香江》

2017 年的销量大幅下滑至中单位数增长(2016 年销量增速为 13.7%) ,但是受

2018 年税收优惠进 一步减少的影响,燃油汽车销量或将在

2017 年下半年出现温和回升.我们认为燃油车市场将从

2018 年起重回可持续增长,主要基 于1)市场对于中型 SUV 的需求提升;

2)中国消费升级带动二线豪华车品牌需求提升. 补贴减少将更多影响新能源汽车上游零部件供应商.我们认为,新能源汽车 OEM 制造商可以通过两种方式缓解新能源汽车补贴减少 的影响: 1) 通过提高汽车售价将成本压力传递给下游的终端客户;

2) 通过压低零部件供应商价格来降低新能源汽车的生产成本 (零 部件供应商在过去一直享受超高的利润率) . 基本面风险导致估值承压, 但仍有重新买入的机会. 我们认为, 汽车板块

2016 年下半年至

2017 年年初股价的强势表现主要基于 1) 好于预期的销售数据,2)ROE 提升,以及 3)沪港通、深港通的南下资金.尽管如此,我们预计汽车板块基本面的风险将从

2017 年二季度开始有所上升, 汽车销售数据低于预期或季报盈利回落都可能会导致板块估值承压, 但考虑到汽车行业中长期的乐观展望, 我们认为板块的下行风险相对有限,股价回调或带来重新买入的时机. 个股和估值.就吉利而言(175 HK) ,我们认为

2017 年对于公司即将推出的中端 L 品牌而言至关重要,有助于提升

2018 财年的盈 利展望,因此重申 买入 评级.就广汽(2238 HK)而言,我们认为其产品组合中 GS4/GS8 SUV 等车型符合国内消费升级的概念, 因此重申 买入 评级.就北汽(1958 HK)而言,尽管对于北京现代的预期相对悲观,但基于奔驰盈利能力的提升和自主品牌亏 损的持续收窄,重申 买入 评级. (田阳 CE No.: BGL791) ? 南旋控股 (1982 HK):2018 财年获得新增订单(买入/目标价:2.0 港币/20170403) ? 根据我们的渠道调研和与管理层的沟通,我们对南旋控股

2017 财年下半年销售数量增长的假设更加保守. ? 这主要由于

2017 年下半年春夏休闲服的需求相对平淡.尽管如此,美国市场的复苏可以部分抵消需求平淡的影响.此外,我们 认为公司将在

2018 财年获得更多的羊绒制品订单,从而提升平均销售单价. ? 因此,我们重申 买入 评级.基于更加保守的销售数量增长假设,我们将公司 2017/18 财年的收入预测分别下调 5.3%/4.2%, 将EPS 预测分别下调 5.4%/4.1%,因此基于

2018 财年 9.8 倍的市盈率,将目标价由 2.1 港币下调至 2.0 港币.此外,我们预计 公司 2016-19 财年的三年核心 EPS 的年复合增长率达到 20%.公司

2018 财年的估值为 8.2 倍的市盈率.

2017 年下半年休闲服饰增长放缓.2017 年上半年,南旋控股的主要客户优衣库的收入贡献占比达 59%.我们认为,优衣库

2017 年朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2017 年4月11 日 (翻译及编辑:周珂晖 CE No.: BHR437) 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

6 下半年的收入将呈同比高单位数增长,不及上半年 19%的同比增长,主要受累于

2017 年春夏休闲服饰的季节性需求较弱.因此, 我们将南旋的销量预........