PDF《朝闻香江》

2017 年4月11 日 (翻译及编辑:周珂晖 CE No.: BHR437) 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

4 A 股报告每日精选 ? 国投电力(600886 CH): 四小豪门 之国投电力――雅砻江中游开发进行时 (20170303) 国投电力,水火并济 国投电力是国内较有影响力的大型电力企业之一,与国华电力、华润电力、中广核并称为中国电力行业的 四小豪门 ,规模仅次 于五大电力集团.目前公司已投产控股装机 2933.25 万千瓦,其中水电装机

1672 万千瓦,火电装机 1175.6 万千瓦.从公司营收来 看,水电占据主要地位,占到公司整体电力收入的 59.4%,而且,水电业务毛利率高达 70%左右,远远超过其他电力板块. 水电:雅砻江中游开发进行时 国投电力水电资产主要为雅砻江水电.雅砻江是中国水能资源最富集的河流之一,规划开发

22 级电站,装机容量约

3000 万千瓦, 在全国规划的十三大水电基地中排名第三.目前雅砻江下游

5 级电站已经全部投产,拥有装机规模

1470 万千瓦.目前中游在建两 河口及杨房沟,两座电站合计

450 万千瓦.根据规划,2025 年前后雅砻江中游将开发完毕,新增装机

800 万千瓦左右. 火电:4 台百万机组即将投产 火电也是国投电力的重要板块,公司控股火电装机 1175.6 万千瓦,另外公司还参股了火电

847 万千瓦,权益装机合计 855.1 万千 瓦.此外,公司另有

4 台百万机组在建,将于

2017 年上半年投产,加上

2016 年下半年刚刚投产的钦州二期,公司

16、17 这两年 会新增

600 万千瓦火电装机.公司

2016 年收购 LLPL42.1%的股权,从而间接持有印尼万丹

66 万千瓦火电项目 40%的股权,海外布 局迈出重要一步.公司 十三五 计划在海外新建或收购 500-600 万千瓦的装机,力争达到公司整体规模的 20%. 新能源:面向未来 公司目前风电控股装机已有 72.85 万千瓦,另外还有烟墩风电

20 万千瓦和景峡 5A

30 万千瓦项目在建.此外,公司收购 RNEUK 100% 股权,从而持有苏格兰北部东海岸 Beatrice 海上风电项目 25%股权及 Inch Cape 海上风电项目 100%股权,装机容量分别为 58.8 万 千瓦和 59.8 万千瓦.我们预测,公司未来几年风电发电量将快速增长,从2016 年的 8.89 亿度上升至

2018 年的 20.18 亿千瓦时, 年均复合增长率达到 50.7%.光伏发电也能实现 20.4%的年均复合增长率,到2018 年达到 2.52 亿千瓦时. 首次覆盖给予买入评级 我们预计国投电力

2016 年至

2018 年发电量分别为

1204 亿千瓦时、

1296 亿千瓦时及

1444 亿千瓦时, 营业收入分别为 294.1 亿元、 331.8 亿元及 375.6 亿元,净利润分别为 46.1 亿元、43.0 亿元及 52.5 亿元,2016 年的 PE 估值为 10.4 倍,通过比较 A 股主流水 电行业上市公司,我们发现其估值水平处于行业最低的位置.综上所述,我们首次覆盖国投电力,给予买入评级. (李俊松 CE No.: BEY885 柳太胜 CE No.:AMO971) 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2017 年4月11 日 (翻译及编辑:周珂晖 CE No.: BHR437) 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

5 近期研究报告 ? 汽车行业:激励政策逐渐退出,未来增长可持续(20170410) 燃油汽车

2017 年道路崎岖,但长期消费升级可持续.基于 2009-10 年的数据,我们预计小排量汽车购置税优惠幅度的减少(2017 年减少 2.5%)将导致燃油车汽车