PDF《上市公司深度调研报告》

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 增持 首次 赞宇科技(002637) 股票价格 表面活性剂盈利能力改善, 检测业务未来高增长

12 月19 日收盘价: 12.

95 元6个月目标价: 15.40 元 赞宇科技是国内天然油脂基表面活性剂龙头,下游客户包括纳爱 斯、宝洁等国内外日化巨头,2012 年公司收购杭州油化,产业链得以 向上延伸;

另外,公司检测业务收入持续增长,高毛利率. 公司股本结构 总股本(万股)

16000 流通 A 股(万股)

9651 主要财务数据及预测 2013E 2014E 2015E

2012 2013E 2014E 2015E 市盈率 41.55 18.73 15.45 营业收入(万元)

198744 210088

258254 305290 市净率 1.99 1.85 1.71 营业收入增长率(%) 3.52 5.71 22.93 18.21 PEG 0.07 0.15 0.73 净利润(万元)

730 5056

11214 13594 市场表现 净利润增长率(%) -92.99 592.26 121.80 21.22 毛利率(%) 9.38 12.23 14.64 14.73 每股收益(元) 0.05 0.32 0.70 0.85 资料来源:公司

2012 年报,海通证券研究所 ? 表面活性剂、油脂化工品、检测业务是公司收入、利润主要来源.1H2013,公司 收入中,表面活性剂、油脂化工、检测业务占比分别为 80%、19%、1%;

公司毛 利中,表面活性剂、油脂化工、检测业务占比分别为 76%、10%、8%. ? 公司在表面活性剂行业竞争优势显著. 公司在表面活性剂行业竞争优势显著, 主要 体现两点: (1)产能国内最大,截止目前,公司拥有约

30 万吨/年表面活性剂产能 (包括租赁) ,分布于浙江、江苏、四川、湖南、河北等地,同时公司委托陕西、 广东等地企业代为委托加工;

(2)产品符合行业发展趋势,公司 AES 市占率第一, 未来将受益液体洗涤剂占有率的提升,另一产品 MES 性价比优势明显. ? 公司盈利 2Q2013 起逐季恢复.公司 AES、MES 等表面活性剂产品终端原材料为 棕榈仁油、棕榈油等天然油脂,其盈利能力受棕榈油价格波动影响较大,2012 年 棕榈油价格大幅下跌, 受此影响, 公司产品价格下跌, 毛利率下滑, 业绩大幅下降;

2013 年2季度以来, 棕榈油价格在底部窄幅波动, 公司单季度业绩扭亏为盈,

2013 年

2、3 季度,公司分别实现

1196、2514 万元净利润.我们预计未来棕榈油价格 仍将底部窄幅波动,公司盈利有望持续上行. ? 杭州油化将逐步实现扭亏为盈.公司

2012 年通过收购杭州油化向上游延伸了产业 链,杭州油化前期由于管理不善,

2011、2012 年持续亏损,公司

2012 年4月接 手杭州油化后,从工艺节能降耗、管理层效率、新品开发等多方面对公司进行了改 造,我们预计随着后续改造效果的体现,杭州油化将会逐步实现扭亏为盈. ? 检测业务高准入壁垒,2014 年将有新场地投产.公司第三方检测业务收入占比虽 然较小,但近几年收入持续增长,并且由于行业准入壁垒,公司该业务毛利率基本 维持在 60%以上.目前公司检测业务受制于厂房面积有限,2014 年公司在位于临 安的科技城有将近

1 万平米的新研发中心投产,是现有场地面积的

5 倍,预计未 来几年公司检测业务将实现快速增长. ? 首次给予公司 增持 评级,6 个月目标价 15.4 元.我们预计 2013-2015 年赞宇 科技净利润分别为

5949 万元、11214 万元、13569 万元,EPS 分别为 0.32 元、 0.70 元、0.85 元,我们给予公司 增持 投资评级,6 个月目标价 15.4 元,对应

2014 年22 倍动态市盈率. ? 风险提示.原材料价格波动风险、下游需求不景气风险、行业竞争加剧风险 相关研究 基础化工行业分析师 张瑞SAC 执业证书编号:S0850513060003