PDF《上市公司深度调研报告》

电话:021-23219634 Email:[email protected] 基础化工行业核心分析师 曹小飞 SAC 执业证书编号:S0850511020004

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电话:021-23219957 Email:[email protected] 证券研究报告 化工―基础化学原料与制品 上 上市 市公 公司 司深 深度 度调 调研 研报 报告 告2013 年12 月19 日 上市公司深度调研报告・赞宇科技(002637) 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

1 目录1赞宇科技:天然油脂基表面活性剂龙头

4 1.1 表面活性剂、油脂化工品、检测业务是公司收入、毛利主要来源.4 1.2 业绩回顾:2012 年业绩大幅下滑,2013 年2季度起业绩开始恢复

4 1.3 公司股权结构:管理层持股,股权相对分散

5 2 表面活性剂行业分析.6 2.1 表面活性剂概述:工业味精,分为天然油脂基和石油基

6 2.2 上下游:上游棕榈油完全依赖进口,下游洗涤剂行业高集中度

6 2.3 国内表面活性剂行业是完全竞争行业

8 2.4 行业发展相对成熟,增速在 4%左右

8 2.5 表面活性剂行业盈利呈现一定周期性

9 2.6 主要表面活性剂品种介绍

9 3 公司表面活性剂业务:盈利能力改善,产能集中投放.10

4 杭州油脂化工:预计盈利将逐步改善

14 5 检测业务:高资质壁垒,2014 年将有新厂区投产

14 6. 首次给予 增持 评级,6 个月目标价 15.40 元15 7. 风险提示.16 上市公司深度调研报告・赞宇科技(002637) 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

2 图目录 图11H2013 赞宇科技收入结构

4 图21H2013 赞宇科技毛利结构

4 图3赞宇科技单季度业绩和毛利率情况

5 图4赞宇科技股权结构.5 图52011 年表面活性剂按总量分类占比.6 图6LAS 和AES 合计约占表面活性剂总量的 60%(2011)6 图72009 年中国表面活性剂下游用途占比.7 图8食品及食品工业约占棕榈油消费量的 73%(2013)7 图9棕榈油是全球第一大植物油

7 图10 国内液体洗涤剂在合成洗涤剂中占比不断提升

8 图11 2007-2011 年国内表面活性剂消费量及增速情况.9 图12 AES 产业链.9 图13 LAS 与MES 降解时间对比,与LAS 相比,MES 有更好的降解性.10 图14 公司各品种表面活性剂占表面活性剂收入占比(2011 年)11 图15 2008-1H2013 公司表面活性剂收入及增速情况.12 图16 2008-1H2013 公司表面活性剂销量及增速情况.12 图17 2008-1H2013 公司表面活性剂销售单价、毛利率情况.12 图18 公司销售均价与棕榈油年度均价相关系数为 0.96.13 图19 公司毛利率与棕榈油价格年度变动率相关系数为 0.75

13 图20 马来西亚棕榈油 FOB 离岸价与大连商品交易所棕榈油结算价对比.13 图21 2007-2013 年硬脂酸产品价格(元/吨)14 上市公司深度调研报告・赞宇科技(002637) 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

3 表目录 表1公司主要产品介绍.4 表2赞宇科技表面活性剂投资项目.8 表3国内 MES 企业及产能情况.10 表4公司表面活性剂产能情况(万吨)11 表5杭州油脂化工主要财务数据(万元)14 表6公司检测业务部分财务数据

15 表7赞宇科技盈利预测基本假设

16 表8赞宇科技 2013-2015 利润表预测(万元)17 上市公司深度调研报告・赞宇科技(002637) 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

4 1 赞宇科技:天然油脂基表面活性剂龙头 赞宇科技是

2000 年由浙江省轻工业研究所整体改制而来,主要从事日化产品用表 面活性剂系列产品的研发、生产和销售,公司产品主要包括 AES(脂肪醇聚氧乙烯醚硫 酸钠),MES(脂肪酸甲酯磺酸盐)等天然油脂基表面活性剂以及 AOS(烯烃磺酸盐) 等石油基表面活性剂,下游客户包括宝洁、联合利华、纳爱斯、立白、白猫、传化、拉 芳等国内外日化龙头;