PDF《上市公司跟踪报告》

华鲁恒升(600426) 未来两年的净利润增速将保持在 30%以上 DMF、尿素、醋酸的产能扩张将成为公司未来几年业绩增长的主要 来源.

主要财务数据及预测 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 净利润增长率(%) 60.16 39.17 35.30 38.12 19.71 主营业务利润率(%) 20.22 19.27 20.99 21.94 23.56 净资产收益率(%) 17.08 19.01 13.41 16.37 17.33 每股经营性现金流(元) 0.68 0.71 1.44 1.59 1.79 每股收益(元) 0.76 0.53 0.72 0.99 1.19 注:假定公司在

2006 年成功发行

8000 万股 A 股 资料来源:海通证券研究所 拟增发不超过

8000 万股, 投资建设

20 万吨醋酸项目. 公司拟发行不超过

8000 万股 流通股,所募集资金将用于投资建设

20 万吨醋酸项目. 拓展煤化工产品链.依托公司在煤化工领域的优势,公司在完成尿素和 DMF 的产 能扩张后,将成为国内最大的煤头尿素和 DMF 生产企业之一.为了公司更长远的 发展,公司拟继续做大做强煤化工,通过发展醋酸产品,培育公司未来的盈利增长 点. 大氮肥装置的投产将有效来抵御尿素景气度下降的风险.公司自主投资建设的大氮 肥装置目前已实现满负荷生产,由于该装置使用粉煤浆技术,吨氨的煤炭消耗量明 显下降,同时对煤种的适应性更强,降低了公司煤炭采购成本.该装置的使用将有 效降低公司尿素生产成本,而公司尿素产品毛利率将提升至 25%左右的较高水平. 国内最大的 DMF 生产企业之一.在完成装置技改后, 公司 DMF 产能有望从

8 万吨 提高至

15 万吨的水平,成为国内最大的 DMF 生产企业之一.产能的扩张有助于公 司DMF 产品盈利能力的稳定. 醋酸装置预计

2008 年投产.我们预计国内醋酸市场在

2010 年前仍将由部分供给缺 口,公司投资建设的醋酸项目将采用国外先进的技术和设备,建设周期较长,预计 在2008 年完成.如能按时竣工投产,该产品有望成为公司新的利润增长点. 比较优势分析. (1)产能扩张,实现规模效应.公司尿素拟增加

40 万吨产能,而其 他尿素企业基本没有扩产计划;

(2)与气头尿素企业的天然气采购成本预计逐年上 涨相比,公司尿素生产的所需的煤炭产品价格将呈下降走势. (3)与其他煤头尿素 企业相比,公司采用的粉煤浆技术,将使吨氨消耗的煤炭量更低,煤种的适应性更 强,尿素生产成本更低. 股价上涨的催化剂.业绩的稳步增长,是公司股价的有力支撑.尿素和 DMF 产能 扩张的完成都将增强公司的盈利能力,成为公司股价上涨的催化剂. 提高评级至 买入 .稳定的业绩增长,是我们给予公司股票买入评级的主要理由. 我们认为公司股票的合理价格区间应为 10.15-11.29 元, 目前还有 14.04-26.85%的上 涨空间. 化工―农药与化肥 上 上市 市公 公司 司跟 跟踪 踪报 报告 告买入调高 股票价格

06 月21 日收盘价 8.62 元6个月内目标价 10.15-11.29 元59 周内股价波动 5.53-8.86 元 主要估值指标 2005A 2006E 2007E 市盈率 12.30 11.97 8.71 市净率 2.34 1.61 1.44 PEG 0.41 0.40 0.29 EV/EBITDA 10.86 9.48 8.08 股本结构 总股本(万股)

25050 流通 A 股(万股)

11970 B 股/H 股(万股) 0/0.00 市场表现 资料来源:海通证券研究所 相关研究 化肥行业深度报告 2005.9 华鲁恒升年报点评 2006.3 石化与基础化工行业高级分析师 姓名:邓勇

电话:021-53594566-7102 Email:[email protected]

2006 年8月21 日 请务必阅读正文之后的免责条款 公司研究・华鲁恒升(600426)