PDF《上市公司跟踪报告》

1 1. 拓展煤化工产业链 尿素、DMF 是目前公司主要利润来源.作为煤头尿素生产企业,公司尿素产能达到

60 万吨/年,同时公司 DMF 产能达到

8 万吨(有望在

2006 年底形成

15 万吨的规模) , 是国内最大的 DMF 生产企业之一. 醋酸将成为公司未来另一重要利润来源. 在将尿素和 DMF 产能扩大后, 公司这两种 产品的盈利能力将有较大幅度提升.为了公司更长远的发展,公司拟发展醋酸产品,在 目前油价高企,以及国内醋酸需要进口的情况下,通过煤化工工艺路线制取醋酸将具有 更广阔的发展前景. 表1华鲁恒升主要产品产能(单位:万吨) 产能 拟扩能 竣工日期 扩能后总产能 合成氨

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20 2006-2007 年68 尿素

60 40 2006-2007 年95 甲醇

12 20

2006 年32 DMF

8 7

2006 年15 三甲氨

3 3 醋酸

20 2008 年20 资料来源:海通证券研究所 2. 尿素:产能扩张、成本下降 2.1 尿素景气度趋势向下

2001 年中期以来国际尿素价格涨幅超过 150%.在国际原油、天然气价格大幅上涨 推动下,国际尿素价格自

2001 年中期以来开始攀升,以中东地区为例,2001 年中期该 地区尿素平均价格在

100 美元/吨左右,而今年上半年最高价格层达到

250 美元/吨以上, 涨幅超过了 150%.原油价格上涨导致油头尿素生产企业纷纷停产,而天然气价格上涨 则打动了气头尿素生产企业成本的上升从而导致国际尿素价格节节攀升. 图1国际天然气价格(美元/百万英热单位)

0 2

4 6

8 10

12 14

16 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 资料来源:Bloomberg,海通证券研究所 图2国际尿素价格(美元/吨)

0 50

100 150

200 250

300 350 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 资料来源:Bloomberg,海通证券研究所 尿素价格预期逐年回落.我们预计

2006 年国际原油年平均价格将在

67 美元/吨,而 今后几年原油价格将逐年回落.根据 BP 公司 CEO 的预计,国际原油价格在未来几年内 有可能回落到 40-50 美元的水平.原油价格的回落,将使部分油头尿素企业重新开工, 同时其带动天然气价格的下跌将使气头尿素企业成本下降, 从而将推动尿素价格的下降. 此外国内外尿素新增产能(仅中东地区,未来五年的新增尿素产能就在

1000 万吨/年以 公司研究・华鲁恒升(600426)

2 上)的释放将使尿素的供应量大大增加.油气价格的下降,以及产能的增加,将带动尿 素价格走低. 国内尿素价格走势预测.受国内天然气价格上涨以及春耕影响,今年上半年国内尿 素价格继续高位维持, 我们预计

2006 年全年国内尿素价格仍将维持在去年的高水平. 但 随着国际尿素价格的回落,尿素产能的扩张(未来几年国内尿素新增产能近

600 万吨, 占目前国内尿素产量的 15%以上) ,以及国家相关限制尿素价格继续上涨政策(如出口 征收 30%的出口关税、增值税全免等)的出台,我们预计

2007 年起国内尿素价格也将 呈现逐年回落的走势. 2.2 华鲁恒升:新装置达产有助于尿素盈利能力的提升 尿素毛利率在煤头尿素企业中居于前列.作为煤头尿素生产企业,公司尿素毛利率 保持在 20%左右, 虽然低于气头尿素企业 30%以上的毛利率水平, 但明显高于其他煤头 尿素生产企业.随着公司粉煤尿素生产装置的投产,公司尿素生产成本将有明显下降, 而气头尿素生产企业的毛利率则因天然气价格的上涨而下降,因而公司尿素产品的竞争 力将不断增强. 图3尿素毛利率比较 河池化工 昌九生化 川化股份 辽通化工 沧州大化 鲁西化工 柳化股份 湖北宜化 赤天化 华鲁恒升泸天化 四川美丰 云天化