PDF《上市公司跟踪报告》

0 0.2 0.4 0.6 0.8

1 1.2 1.4

0 10

20 30

40 50

60 毛利率(%) EPS(元) 资料来源:海通证券研究所

2005 年底,公司拥有自主知识产权的

30 万吨达氮肥装置实现竣工投产,在经过几 个月的试运行后,目前该装置已能实现满负荷运行.由于新装置使用粉煤浆技术,该装 置将老装置必须使用块煤的要求大大降低,能使用成本更低的粉煤做尿素生产的原料, 同时吨氨所耗用的煤炭量也将有较达幅度下降, 由以前的吨氨耗煤 1.6 吨下降为 1.33 吨. 根据我们的测算,在新装置投产后,公司新装置的吨氨成本将较老装置的吨氨成本下降

200 元/吨左右. 尿素产能扩张将进一步降低尿素单位生产成本.公司计划将尿素产能继续扩大,拟 新增合成氨产能

20 万吨以上,新增尿素产能

40 万吨,该项目预计在

2006 年底完成,该 项目的完成将使公司尿素宗产能达到

100 万吨, 成为国内最大的煤头尿素生产企业之一. 我们预计公司未来几年尿素毛利率将保持在 25%左右的水平.在大氮肥装置竣工投 产,以及尿素产能继续扩张的背景下,我们预计公司尿素产品的盈利能力将不随尿素行 业景气度的下降而受影响.而是随着吨氨煤炭用量的下降以及粉煤的使用,公司尿素毛 利率将有一定幅度的上涨.我们预计,在尿素价格下降的不利情况下,公司尿素毛利率 将上升到 25%左右的水平. 公司研究・华鲁恒升(600426)

3 3. DMF:国内最大的 DMF 生产企业之一 公司 DMF 产能将达到

15 万吨/年.在完成技改后,公司 DMF 的年产能将由

8 万吨 扩大到

15 万吨,与国内最大的 DMF 生产商浙江江山股份的产能基本相当,成为国内最 大的 DMF 生产企业之一. 预计公司未来几年的 DMF 毛利率将保持平稳.虽然国内 DMF 产能扩张较快,但随 着国内 MDI 产能在最近几年的快速释放,市场对 DMF 的需求在增加,我们预计未来几 年国内 DMF 的价格将保持在 6000-7500 元/吨的水平.价格的稳定有助于公司 DMF 产 品盈利能力保持平稳,同时在实现产能扩张后,公司 DMF 单位成本的下降,也有助于 DMF 毛利率的提升. 图4国内 DMF 价格(单位:元/吨)

5000 5500

6000 6500

7000 7500

8000 8500 Nov-03 May-04 Nov-04 May-05 Nov-05 May-06 资料来源:中国化工在线,海通证券研究所 4. 醋酸:预计

2008 年竣工投产 拟投资建设

20 万吨/年醋酸项目.公司拟发行不超过

8000 万股,所筹资金将用于醋 酸项目建设. 我国每年的醋酸进口量在

50 万吨以上.由于醋酸生产技术主要为 BP 和赛拉尼斯等 国际大公司所拥有,因而我国的醋酸产能一直不能满足国内消费需求,近几年我国每年 的醋酸进口量都在

50 万吨以上. 表2我国醋酸产销平衡表 (单位:万吨)

2001 2002

2003 2004

2 产量 85.34 86.05 94.68 116.07

13 进口量 19.92 34.86 50.46 52.50 出口量 0.06 0.13 0.15 1.60 表观消费量 105.2 120.78 144.99 166.97

18 资料来源:海通证券研究所 预计未来几年我国醋酸的年需求量将保持 10%左右的增速.随着下游 PTA、醋酸乙 烯等产品产能的增长,其对醋酸的需求也将呈现稳步增长态势.根据石化协会的预测, 到2010 年前,我国醋酸的年需求量将保持在 10%左右,明显高于全球 3-5%的平均增 长速度. 公司研究・华鲁恒升(600426)

4 预计

2010 年左右,国内醋酸市场将实现供需平衡.目前国内在建的醋酸项目在