PDF《曼氏全球破产事件解读 及对我国期货市场的启示》

28 曼氏全球破产事件解读 及对我国期货市场的启示 Analysis of MF Global Ltd.

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s Bankruptcy and It'

s Enlightenments to China'

s Futures Market 张志勇 (上海期货交易所,上海? 200122) 曼氏全球(MF Global,以下简称 MFG)是全球著名的衍生品经纪商,为 客户提供期货和期权等场内衍生品交易清 算,以及场外衍生品的相关服务.MFG前 身是詹姆斯・曼在1783年创建的、从事白 糖现货贸易的公司,1980年代前后逐步 由大宗商品贸易公司转化为金融服务类公 司DD曼氏金融,2007年6月,曼氏金融 通过IPO成为上市公司,从曼氏集团中分 离出来并更名为曼氏全球,实现了公司经 纪业务与资产管理业务的完全分离.MFG 在全球超过70家期货交易所拥有会员资 格,据其公开资料显示,2011年在COMEX 和NYMEX的成交量位居第一,在CME和CBOT的成交量分别位居第二和第三. MFG还是美国政府指定的22家美国国债 一级承销商 之一. 2011年10月31日,MFG位于美国纽 约的经纪公司向监管部门打电话,报告其 客户隔离账户(Segregated Account)① 中 存在9亿美元的资金缺口,当天其母公司 MFG向位于曼哈顿的破产法庭递交了破产 申请,从而震惊了全球金融衍生品市场, 成为第一家因为欧洲债务危机倒下的金融 机构.MFG破产的原因是因为持有大量的 欧洲主权债券,根据MFG于2011年10月25 日公布的财报,其三季度亏损额为1.916 亿美元,且持有高达63亿美元的欧洲主权 债券.评级机构穆迪和惠誉根据财报将其 信用等级评为 垃圾 ,使得投资者对该 公司的信心迅速下降引发了MFG的破产. MFG破产对期货市场的负面影响很大,因 为期货公司挪用客户保证金动摇了市场中 投资者的信心,以及对美国市场保证金监 ① 客户隔离账户(Segregated )是美国期货公司按照法律和规则的要求,将从客户中收取用于充当期货交易的 保证金,以及保证金之外多余的资金或合格抵押品,单独在商业银行中开设的账户并进行标明.按照美国期 货市场的法律,客户隔离账户中的资金不能与期货公司自有资金混合,需要单独存放.

29 管制度的信任. 本文尝试着对MFG破产中的几个问题 进行解读:MFG为什么能够动用其客户在 隔离账户中的资金?监管部门在处理MFG 破产中采取哪些措施?对我国期货市场有 什么启示?

一、曼氏全球为什么能够动用其客户在 隔离账户中的资金 对于这个问题,可以从美国期货市场 法律法规、期货行业的潜规则和期货市场 制度安排等三个层面进行详细的剖析.

(一)美国期货市场法律法规层面 美国期货市场目前所依据的法律和法 规主要有国会制定的《商品交易法》、商 品期货交易委员会(CFTC)制定的规章 (Regulations).其中,CFTC规章允许期 货公司(FCM)使用客户资金进行投资, 在规章1.25中对投资标的作了详细规定: 可以投资于美国的政府债券、商业票据、 企业债券,以及其他国家的主权债券等. CFTC规章1.29对期货公司使用客户资金 产生的投资收益进行了规定,允许期货公 司把使用客户资金产生的投资收益留存下 来.因此,从法律层面讲,MFG动用客户 的分离资金并不违法,也没有义务告知任 何客户在使用他们的钱进行投资.正如市 场人士所说的 MFG使用客户资金进行投 资的行为并不违法(Illegal),然而却是 不道德的(Immoral) .其不道德之处 在于,MFG为了获取高额收益,以公司的 名义使用其客户隔离账户中的资金,投资 于风险相对较高的欧洲主权债券,从而将 客户置于并不知情的高风险之中.而且, 其使用客户隔离账户中的资金并未向监管 部门汇报,也有可能存在蓄意躲避监管部 门现场审计的行为,使得CME集团在申请 破产前一周对其进行的现场审计检查中, 并未发现MFG在客户隔离账户中存在的问 题.