PDF《曼氏全球破产事件解读 及对我国期货市场的启示》

(二)美国期货行业的潜规则层面 在美国期货市场中,期货公司使用客 户多余的资金进行投资,是几十年来该行业 获得稳定收入的一个来源,也正是如此才使 得期货公司能够降低佣金来吸引客户.一些 期货公司通过持有客户的期货保证金,获取 使用客户额外保证金的投资收益与支付给客 户成本之间的差额.2000年以前,期货公司 使用客户额外资金主要投资于美国的国债 和地方性债券,随着美国金融市场监管放 宽,法律和法规逐步允许期货公司投资于 回购协议、购买外国债券、货币市场基金. 然而,由于美国政府近些年推行的低利率政 策,导致期货公司使用客户资金投资获得 的收益大幅下滑.2008年的金融危机曾促使 CFTC有意加强这方面的监管,但是期货行 业很多企业和组织,如MFG和美国期货业协 会(FIA),对于CFTC的提案明确反对,认 为加强这方面的监管会导致FCM的收入下降 从而使一些期货公司关门,最终CFTC的相 关提案被搁浅.可以肯定的是,MFG破产事 件将会促使CFTC重新考虑先前的提案.然而,相关整改措施将会提高客户隔离账户资 金的安全性,但是可能会促使期货公司提高 对客户收取的佣金费用.

(三)美国期货市场制度安排层面

30 美国期货交易所实行的是会员制度, 如CME集团旗下的交易所将期货公司分成 清算会员和非清算会员,非清算会员需要 通过清算会员才能结算,清算会员也根据 所购买的席位(CME、IMM、IOM、GEM) 分成不同的等级,参与相应上市期货和期 权产品交易的清算.CME的清算机构只针 对清算会员进行交易清算,清算会员对非 清算会员和客户进行开户编码和交易清 算.在这种制度安排下,如果清算会员的 客户遵从交易所的持仓限制、大客户报告 等规则,交易所对该客户的个人信息、持 仓情况和资金情况并不知道,客户的合规 性管理、保证金管理、风险管理工作均是 由期货公司完成的,客户的持仓头寸、资 金情况只有期货公司知道,这一点与我国 的期货市场并不相同.对于MFG等有清算 资格的期货公司而言,其客户隔离账户中 多余的资金有两部分:一部分是单个客户 缴纳的用于充抵持仓头寸的保证金之外的 资金;

另一部分是由于客户头寸的对冲所 产生的多余保证金.MFG把客户交纳的保 证金存放在商业银行中,部分交给CME的 清算机构充抵持仓头寸的保证金,就这部 分而言是充足和有保障的,MFG动用的是 存放在商业银行中客户多余的资金.美国 市场的这种制度安排,也是MFG能够动用 客户隔离账户中的资金,监管机构在其申 请破产前一周的现场审计检查中并未发现 问题的原因之一.

二、监管组织在曼氏全球破产事件中采 取的措施 曼氏申请破产后,联邦调查局(FBI)、 商品期货交易委员会(CFTC)、证券交易委 员会(SEC)、金融业监管局(FINRA) 和芝加哥商业交易所(CME)迅速介入 了对MFG的调查,证券投资者保护公司 (SIPC)指定了曾在雷曼兄弟破产案件中 担任托管者的James Giddens及其公司作为 MFG的托管者.CFTC对期货公司的破产并 不陌生,最新的两个案例为雷曼兄弟和瑞 富集团(Refco),前者在破产规模上非常 庞大,后者涉及到母公司的欺诈行为,但 是这两个公司破产案例中客户的保证金都 并未被触及.在处理这两个破产案件时, 客户的持仓头寸和隔离账户中的保证金都 很快地被转移到了合规的期货公司,客户 的资产得到保护,所以也并未涉及到公司 破产案件的后续处理. 按照美国期货市场的法律和法规, C F T C 是期货和期权等衍生品市场的监管者,CME等交易所和美国期货业协会 (NFA)是市场的自律性监管组织(Self Regulation Organization,SRO),SRO会按 照CTFC制定的规则对其会员,包括期货公 司、介绍经纪人、商品交易顾问等,实施 最低的资本金基本要求、信息披露和财务 报告要求以及其他的监管要求.如果期货 公司同时是几个SRO的会员,这些SRO会 决定其中的一个作为监管责任的主要负责 者并报经CFTC批准,这个SRO就被称为该 期货公司的指定自律性组织(DSRO). MFG的DSRO是CME集团而不是NFA,这 就是在破产案中很少提及NFA的原因所 在.本文主要分析CME在MFG破产案中的