PDF《华能国际 （600011.SH）/ 华能国际电》

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12 [Table_PageText] 华能国际|跟踪研究

图表索引 图1:公司收入及增速(亿元)3 图2:公司归母净利润及增速(亿元)3 图3:2018 年公司控股装机容量 10.6 万兆瓦.3 图4:公司境内上网电量增长 9%3 图5:2018 年售电单位燃料成本增加 4.85%4 图6:2018 年公司境内电厂利用小时数

4208 小时.4 图7:平仓价:秦皇岛港

5500 大卡动力煤(元/吨)5 图8:公司毛利率.5 图9:公司煤炭采购价格和市场价格(元/吨)6 图10:公司煤炭采购价格和市场价格同比变化.6 图11:公司管理费用率

6 图12:公司财务费用率

6 图13:公司资产减值损失(亿元)7 图14:公司资产减值损失集中四季度(亿元)7 图15:华能国际 A 股PB band

8 图16:华能国际 H 股PB band

9 表1:华能国际营业成本拆分(亿元)4 表2:公司半年度营业成本拆分(亿元)5 表3:公司资产减值明细(亿元)7 表4:公司资本开支计划和实际资本开支(亿元)7 表5:动力煤采购成本变动对公司净利润影响测算

8 表6:可比公司估值表

9 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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12 [Table_PageText] 华能国际|跟踪研究 短期燃料成本涨幅超预期拖累业绩, 长期看好盈利回升 2018年公司收入1699亿元,同比增长11.04%;

归母净利润14.39亿元,同比减少 17.42%;

扣非归母净利润14.20亿元,同比增长215%.公司一到四季度归母净利润 分别为12.2/9.1/-1.4/-5.5亿元,三四季度亏损,导致2018年归母净利润同比下滑. 图1:公司收入及增速(亿元) 图2:公司归母净利润及增速(亿元) 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 经营状况:2018年底,公司拥有可控发电装机容量105,991兆瓦,同比增长1.6%, 权益发电装机容量93,755兆瓦,同比增长1.9%.2018年中国境内各运行电厂按合并 报表口径累计完成发电量4,304.57亿千瓦时,同比上升9.12%;

完成售电量4,059.43 亿千瓦时,同比上升9.30%;

公司境内电厂全年平均利用小时为4,208小时,同比上 升257小时.公司境内电厂全年售电单位燃料成本为人民币236.89元/兆瓦时,比上 年上升4.85%. 图3:2018年公司控股装机容量10.6万兆瓦 图4:公司境内上网电量增长9% 数据来源:公司年报,广发证券发展研究中心 数据来源:公司年报,广发证券发展研究中心 -20

0 20

40 60

0 500

1000 1500

2000 2009

2010 2011

2012 2013

2014 2015

2016 2017

2018 营业总收入 同比(%) -150

0 150

300 450

0 40

80 120

160 2009

2010 2011

2012 2013

2014 2015

2016 2017

2018 归属母公司股东的净利润 同比(%) 0% 10% 20% 30% 40%

0 30000

60000 90000

120000 2012

2013 2014

2015 2016

2017 2018 控股总装机容量(兆瓦) 增速 -10% 0% 10% 20% 30% 40%

0 1000

2000 3000

4000 5000

2012 2013

2014 2015

2016 2017

2018 上网电量 (亿千瓦时) 增速 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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12 [Table_PageText] 华能国际|跟踪研究 图5:2018年售电单位燃料成本增加4.85% 图6:2018年公司境内电厂利用小时数4208小时 数据来源:公司年报,广发证券发展研究中心 数据来源:公司年报,广发证券发展研究中心 收入端:2018年公司收入增长11.4%,其中售电量增长9.3%,上网电价上涨1.08个 百分点至418.48元/兆瓦时. 成本端:2018年公司营业成本增长154.5亿元,同比增长11.4%.其中公司境内电厂 全年售电单位燃料成本比上年上升4.85%,标煤入炉单价从2017年的737元/吨上涨 至2018年的772元/吨, 涨幅4.67%, 同期秦皇岛5500大卡动力煤均价从2017年的639 元/吨提升至2018年的647元/吨,同比增长1.3%.公司售电燃料成本同比增长118亿元,煤价同比上升使得燃料成本相应增加20.98亿元,电量上升使得燃料成本相应增 加88.24亿元.折旧比上一年增加4.48亿元(固定资产原值新增175亿,主要系在建 装机转固所致),人工成本较上年增加10.73亿元(2018年员工人数同比增加4008 人,其中生产人员新增1605人),电力采购成本较上年增加8.91亿元. 表1:华能国际营业成本拆分(亿元) 营业成本拆分