PDF《国内优秀的润滑与养护化学品制造商》

请务必阅读正文后的重要声明部分

2016 年04 月05 日 证券研究报告・新股分析报告 康普顿(603798)化工 合理价格区间 32.

9~37.6 元 国内优秀的润滑与养护化学品制造商 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师:商艾华 执业证号:S1250513070003

电话:021-50755259

邮箱:[email protected] 分析师:李晓迪 执业证号:S1250514120001

电话:010-57631196

邮箱:[email protected] 联系人:张汪强

电话:021-68415687

邮箱:[email protected] 所属行业市场表现 数据来源:西南证券 本次发行情况 发行前总股本(万股)

7500 本次发行(万股)

2500 发行后总股本(万股)

10000 2015 年每股收益(摊薄后) (元) 0.83

2015 年扣除非经常性损益后 的每股收益(摊薄后) (元) 0.82 主要指标(2015 年) 每股净资产(元) 4.50 毛利率(%) 34.88 流动比率(倍) 2.04 速动比率(倍) 1.58 应收账款周转率 (次) 42.10 资产负债率(合并报表)(%) 29.14 净资产收益率 (加权平均)(%) 28.17 相关研究 单击此处输入文字. ? 国内优秀的润滑与养护化学品制造商.康普顿主营业务是为车辆、工业设备提 供润滑和养护的系列产品,主要分为车用润滑油产品、工业润滑油产品、汽车 化学品以及汽车养护品等四大类.2015年公司实现净利润 8347万元,同比增 长25.1%,2013年-2015年复合增速为 18.4%.其中,车用润滑油为收入的主 要构成,占营业收入比例为 82%,贡献了 84%的毛利润.康普顿根据行业的发 展趋势, 确定了专业化聚焦和差异化的竞争战略, 主要定位于汽车后市场的 AM 市场,是国内优秀的润滑与养护化学品制造商. ? 产业链格局向好,竞争优势较为凸出.基础油价格降低,致使公司

2015 年产 品毛利率提升了 5.62个百分点到达 34.7%. 随着国内基础油生产装置的投产和 基础油进口的稳步增长,康普顿上游基础油行业竞争越发激烈,从而促使原材 料价格长期呈现出一种下跌的趋势.新兴经济体的快速发展带动全球汽车产业 向新兴经济体转移, 预计中国和印度润滑油市场将以每年超过 5%的速度稳步增 长,加上国内中高档汽车消费量的逐步增长,中高质量等级的车用润滑油的需 求将进一步增长.而技术水平较低、产品质量不稳定的中小厂商将会被逐渐淘 汰,行业集中度将进一步提升,康普顿生产技术领先,环保优势明显,也将在 润滑油市场逐渐集中的过程中掌握先发优势. ? 募投项目显著提升整体竞争能力.康普顿此次以 14.33 元/股的价格发行

2500 万股,募集 3.58亿元用于公司主营业务相关的项目建设,计划投入年产 4万吨 润滑油建设项目、自动仓储中心建设项目、研发中心建设项目以及润滑油区域 营销中心建设等项目.目前公司车用润滑油生产线产能常年处于 110%左右的 高负荷状态, 产能瓶颈也严重制约着公司的发展. 年产 4万吨润滑油建设项目 建成达产后,润滑油的实际产能将从 3.2 万吨扩充至 7.2 万吨,突破产能瓶颈 的制约,满足不断增长的市场需求.我们认为募投项目的实施将大幅提高公司 的整体竞争能力,有利于巩固和提高公司在行业内的市场地位. ? 盈利预测.预计公司 2016-2018年的 EPS 分别为 0.94元、1.01元、1.42元. 参照可比公司 2016年的估值,结合公司的成长性,我们认为 2016年公司的合 理估值应该为 35~40倍,对应的股价为 32.9~37.6元. ? 风险提示:原材料价格波动的风险;