PDF《国内优秀的润滑与养护化学品制造商》

2015 年毛利率贡献情况 数据来源:公司公告,西南证券 数据来源:公司公告,西南证券 公司业绩状况:由于国际油价的大幅下滑,公司原材料基础油的价格也大幅下降,价格 传导致使公司主要产品售价大幅降低,营业收入增速放缓.2015 年公司实现营业收入 7.1 亿元,同比增长 1%,2013 年-2015 年复合增速为 3.3%.2015 年公司实现净利润

8347 万元,同比增长 25.1%,2013 年-2015 年复合增速为 18.4%. 图3:公司

2011 年以来营业收入及增速 图4:公司

2011 年以来净利润及增速 数据来源:公司公告,西南证券 数据来源:公司公告,西南证券 康普顿(603798)新股分析报告 请务必阅读正文后的重要声明部分

2 公司股权结构: 朱梅珍女士和朱振华先生 (夫妻关系) 直接或间接合计持有公司股份

5731 万股,占公司此次发行前总股本的 76.42%,为公司的实际控制人,股权较为集中.公司旗 下拥有全资子公司海川化工和康普顿石油化工. 图5:首发前公司股权结构 数据来源:公司公告,西南证券 2.产业链格局向好,竞争优势较为凸出 公司主要产品润滑油、汽车化学品和汽车养护品行业的上游是石油化工产业,主要原材 料为石油衍生产品基础油等.从全球范围看,基础油资源供应充足,中低档质量等级产品的 基础油主要由国内企业供应,中高档质量等级产品的基础油主要从国外进口.下游行业为汽 车制造及售后维修服务市场. 图6:公司产品所处产业链 数据来源:招股说明书,西南证券 康普顿(603798)新股分析报告 请务必阅读正文后的重要声明部分

3 2.1 上游基础油产能过剩、竞争激烈促使成本降低 原材料基础油占成本的比重较大,基本维持在 65%左右,甚至在公司主要产品车用润滑 油中,基础油占成本的比重达到 71%.基础油不仅是润滑油的主要成分,决定着润滑油的基 本性质,也影响着公司产品的销售价格.从价格变化可以看出,随着上游原油价格的大跌, 基础油的采购价格也出现一定的下降,连带着公司的产品价格下滑.因此,基础油采购价格 与公司产品价格正相关. 图7:润滑油采购价格与公司成品价格正相关(元/吨) 图8:基础油占成本比重较大 数据来源:招股说明书,西南证券 数据来源:招股说明书,西南证券 2.1.1 低油价时代,价格传导致使毛利上升 基础油是通过物理蒸馏方法从石油中提炼而成,石油作为国际大宗商品期货交易标的, 不仅受实体经济需求变化的影响,也易受国际金融资本短期投机的剧烈冲击.目前我国润滑 油行业已广泛采用美国石油学会(API)于1993 年根据饱和烃含量、粘度指数、硫含量提出 的基础油五类(API-1509)分类标准. 表1:美国石油协会基础油分类标准 分类指标 主要型号 工艺及特点 应用范围 主要厂商 S(%) 饱合烃 (%) 粘度 指数 I >

0.03

120 100N、150N III 类基础油是通过催化剂和氢气进 行选择性加氢裂化或临氢异构化将 油中的蜡脱除或转化.与II 类基础 油相比,属高黏度指数的加氢基础 油.III 类基础油在性能上远远超过 I 类基础油和 II类基础油. 主要用来生产高质量矿 物型润滑油. 韩国 SK 公司、韩国双 龙、Neste Oil及壳牌卡 塔尔 GTL的供应量占全 球供应的 80%-85%. IV 聚 α烯烃 P AO

4、 P AO

6、 P AO

8、 P AO10 聚α烯烃(P AO)是由 α 烯烃在催 化剂存在下,进行聚合反应制得. 具有高粘度指数、高闪点、高燃点、 热稳定性好、氧化稳定性好、低倾 点、低挥发性、水解稳定性好等优 点. 在多方面性能明显优于 矿物油,用来生产高级发 动机油、液压油等. 英力士、美孚、雪佛龙 V I-IV 以外的其它基础油 合成脂、 聚醚 等合成材料 以酯类油为主的非烃型合成基础油 主要与其他基础油搭配使用 数据来源:招股说明书,西南证券 基础油作为原油产业链的下端产品,国际原油价格是影响基础油价格的最主要因素,两 者具有较强的关联性.但是基础油价格同时受到市场供需及相关行业等因素影响,因此,虽 然基础油价格与石油价格具有较强的关联性,但是其波动幅度往往没有原油价格波动剧烈, 且呈现一定的滞后性.近年来,原油价格下跌幅度较大,基础油市场价格也随原油价格的下 降而呈现出下降趋势. 原材料基础油的价格下跌有利于公司润滑油系列产品毛利提高,因为润滑油产品及汽车 化学品产品的价格不仅受到原料价格的影响,同时还受到市场供需以及行业自身因素的影响, 波动幅度往往低于基础油的价格波动,呈现出一定的滞后性.基础油价格的下跌提升了公司 相关产品的毛利率. 图9:原油价格与原材料基础油价格高度相关 图10:原材料价格下跌有利于公司产品毛利提高 数据来源:招股说明书,西南证券 数据来源:招股说明书,西南证券 康普顿(603798)新股分析报告 请务必阅读正文后的重要声明部分