PDF《恒立液压（601100.SH）》

一、油缸业务:挖机到非标的油缸龙头.5 1.1 二十五年专注,成就国内油缸龙头.5 1.2 行业景气回升,传统挖机油缸有望回暖

9 1.3 行业下行周期中,非标油缸异军突起

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二、泵阀业务:漫漫国产路,静待花开落地

16 2.1 液压泵阀:挖掘机液压系统关键部件

16 2.2 恒立泵阀业务徐徐放量,有望实现国产替代

16 2.3 牵手哈威 INLINE,实现泵阀领域内外协同.19

三、液压系统:打造液压系统集成领域的明日之星

23 3.1 液压系统市场前景广阔,国产替代空间大

23 3.2 成立恒航液压,切入航天军工液压领域.26 3.3 对标分析:内外结合,比肩国际液压巨头

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四、投资建议与风险提示.31 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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图表索引 图1:恒立液压发展历程

5 图3:恒立液压油缸收入及占比

5 图4:液压系统构成.6 图5:油缸结构图

6 图6:油缸分类及应用情况.6 图7:恒立液压挖掘机专用油缸收入占比.7 图8:恒立液压挖掘机专用油缸毛利率

7 图9:主要挖掘机专用油缸厂及其客户结构

7 图10:恒立液压挖掘机专用油缸市场占有率.8 图11:恒立液压挖掘机专用油缸销量及市场占有率(单位:万台)8 图12:恒立液压重型装备用非标准油缸收入及占比

9 图13:恒立液压重型装备用非标准油缸毛利率

9 图14:挖掘机专用油缸产业链.10 图15:2008 年-2015 年国内品牌挖掘机销售量

10 图16:2008 年-2015 年恒立液压专用油缸收入

10 图17:2015 年各月国内品牌挖掘机销售量.11 图18:恒立液压挖掘机专用油缸重点配套客户介绍

11 图19:重型装备用非标准油缸应用领域

12 图20:盾构机产业链.13 图21:2014 年各国铁路密度(按面积)13 图22:2014 年各国铁路密度(按人口)13 图25:恒立液压国外营业收入.15 图26:2015 年恒立液压分地区营业收入占比

15 图27:液压泵.16 图28:液压阀.16 图29:液压件全球销量.17 图30:液压件产品结构.17 图31:全球重点液压件企业.17 图31:2015 年伊顿液压件收入及占比

18 图32:液压件全球销量.18 图33:液压件采购流程.18 图35:哈威液压部门占比(人数)19 图35:哈威主营业务.19 图32:哈威公司主营业务

20 图33:各公司销售规模对比.20 图35:哈威全球销售分布

21 图35:哈威茵莱液压有限公司.21 图36:日本液压、气动产品销售与日本制造业指数

23 图37:中国液压元件产量及增长情况.24 图38:中国液压元件工业总产值(亿元)24 图40:中国液压阀芯市场规模及增速.25 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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33 恒立液压|公司深度研究 图41:液压件进口依存度测算.25 图42:液压系统应用领域

26 图43:全球主要飞机机型液压系统的工作压力

27 图44:A320 的液压系统(绿系统、蓝系统和黄系统)27 图45:A320 飞机液压系统功率分配

28 图46:伊顿公司的营业收入和毛利率(亿美元)29 图47:伊顿公司液压元件、液压系统收入情况

29 图48:伊顿公司

2015 年收入结构.29 图49:博世力士乐分地区销售额

30 图50:博世力士乐研发投入占比与行业平均比较.31 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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一、油缸业务:挖机到非标的油缸龙头 1.1 二十五年专注,成就国内油缸龙头 恒立液压前身为1990年10月成立的无锡恒立液压气动有限公司,是一家专业从事生 产液压元件及液压系统的公司.经过二十五年辛勤耕耘,成为国内油缸领域领先企 业. 图1:恒立液压发展历程 数据来源:公司官网,广发证券发展研究中心 业务全面开花,油缸核心地位稳固.上市之初,公司产品主要为液压油缸.经过25 年的专注与创新,目前公司业务横向扩展,全面开花,从液压油缸制造发展成为集 液压元件、精密铸件、气动元件、液压系统等产业于一体的大型综合性企业,服务全 球多家500强企业. 但油缸业务占比仍达到80%以上, 在公司业务中的核心地位不变. 图2:恒立液压油缸收入及占比 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 0.75 0.8 0.85 0.9 0.95