PDF《无人巡检机器人龙头,受益智能电网建设提速》

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1 证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2018年07月05日 机械设备/专用设备Ⅱ 当前价格(元): 108.

17 合理价格区间(元): 129.40~143.78 肖群稀 执业证书编号: S0570512070051 研究员 0755-82492802 [email protected] 章诚 执业证书编号: S0570515020001 研究员 021-28972071 [email protected] 黄波 0755-82493570 联系人 [email protected] 关东奇来 021-28972081 联系人 [email protected] 资料来源:Wind 无人巡检机器人龙头,受益智能电网建设提速 亿嘉和(603666) 电力无人巡检机器人龙头,首次覆盖买入评级 亿嘉和是国内少有的工业服务机器人标的, 应用于智能电网无人巡检服务, 未来 3~5 年下游投资向上,公司竞争优势明显,业绩有望持续快速增长. 我们预计公司 2018~2020 年EPS 分别为 3.

05、 4.28 和5.9 元, PE 为35.

37、 25.17 和18.27 倍, 目标价 129.40~143.78 元/股, 对应

2018 年PE 为42~47 倍,给予买入评级. 智能巡检机器人高速增长,覆盖区域快速扩张 公司主营业务是为电力系统提供以数据采集处理为核心的巡检机器人产品 和智能化服务.2017 年营业收入 3.74 亿元,4 年CAGR=50%,扣非净利 润1.24 亿元,4 年CAGR=143%.公司公告

2018 年1~6 月扣非净利润 0.45~0.55 亿元/YoY +53.75%~87.92%.业绩快速成长的动力:1)智能巡 检机器人需求快速增长;

2) 客户由国网江苏向其他省份以及南方电网扩张. 公司配电站室内机器人先发优势明显,根据招股说明书数据,2015-2017 年市场份额维持在 80%左右. 电网智能化提速,2018~2020 年电力智能巡检市场需求

477 亿 国网 十二五 对电力系统固定资产投资高峰已然结束,投资重点将从 基 础建设 向 运维 转变. 根据 《国网公司 2009~2020 年智能电网发展规划》 , 2016~2020 年电网计划总投资 1.4 万亿元,智能化投资

1750 亿元,占总 投资的 12.5%.电网信息化、自动化、智能化升级必将带来更多高技术含 量的二级电力设备的投资, 我们测算 2018~2020 年巡检机器人市场总需求

477 亿,年均市场需求

159 亿,分别对应变电站巡检机器人

9000 台,市 场空间

72 亿元,配电站巡检机器人 8.1 万台,市场空间

405 亿元. 行业集中度高,参与者少,配电站巡检仍属于蓝海市场 国网系统在电力设备采购方面垄断地位突出,采购数量和采购金额大,因 此国网系统对行业的竞争格局有一定的影响力.目前,变电站巡检机器人 由山东鲁能、杭州申昊、浙江国自、深圳朗驰主导,亿嘉和通过研发投入 与产品快速迭代,成为变电站巡检机器人行业有力的挑战者.配电站房巡 检市场,亿嘉和先发优势明显,由于市场空间大,利润丰厚,未来可能存 在潜在竞争对手的进入,但我们认为公司领先的产品优势和丰富的项目经 验将使其在竞争中处于有力地位. 首次覆盖给予 买入 评级 我们预计公司 2018~2020 年EPS 分别为 3.

05、 4.28 和5.9 元, PE 为35.

37、 25.17 和18.27 倍.考虑到公司的成长性,参考机器人自动化行业

2018 年45.11 倍的平均 PE 估值水平, 我们给予公司目标价 129.40~143.78 元/股, 对应

2018 年PE 为42~47 倍. 风险提示:对电力行业及国家电网系统依赖程度高;

客户集中度较高;

业 务区域集中度较高;

竞争加剧导致毛利率下滑. 总股本 (百万股) 70.18 流通 A 股 (百万股) 17.54