PDF《千思万铝盼新生、一波三折终会赢》

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图表目录 图1: 铝生产工艺流程

5 图2: 铝土矿全球储量分布

5 图3: 全球铝土矿产量(2016 年)6 图4: 中国铝土矿进口量(万吨)6 图5:

2016 年中国铝土矿进口来源(万吨)6 图6: 中国铝土矿储量分布(万吨,2015 年)7 图7: 铝土矿价格变化趋势(元/吨)7 图8: 国内氧化铝价格走势(广西百色,元/吨)8 图9: 国内氧化铝开工率

8 图10: 拜耳法生产氧化铝

8 图11: 氧化铝生产成本构成

9 图12: 氧化铝产能分布

9 图13: 氧化铝产量(万吨)10 图14: 国内氧化铝产能、产量(万吨)及产能利用率.10 图15: 电解铝价格走势

13 图16: 全球原铝产能分布情况(2016 年)13 图17: 全球原铝产能分布情况(2016 年)14 图18: 全球原铝产能利用率

14 图19: 中国电解铝产能

14 图20: 中国电解铝产量

14 图21: 电解铝生产要素构成

15 图22:

2016 年以来全国煤炭价格上涨超 60%16 图23:

2016 年以来山东氧化铝价格上涨超 70%16 图24:

2016 年以来华东焙烧阳极价格上涨超 15%16 图25:

2016 年以来电解铝辅料价格上涨超 40%16 图26: 铝消费结构(2013 年数据)16 图27: 房地产开发总投资(月累计)17 图28: 房屋新开工面积(月累计)17 图29: 房屋施工面积(月累计)17 图30: 房屋竣工面积(月累计)17 图31: 电力投资(月累计)17 图32: 汽车产量(月累计)17 表格 1: 氧化铝生产成本构成(实例参考)9 表格 2: 氧化铝供需平衡表

12 表格 3: 国内一吨电解铝生产成本测算实例(各企业实际情况存在差异,仅供 参考)

15 川财证券研究/行业研究 川财证券研究 2017-04-12 谨请参阅尾页声明及投资评级说明

4 4 重要结论:成本差异、环保限产是未来铝 投资关键因素 近期我们再度梳理铝行业的相关问题, 从铝土矿―氧化铝―电解铝全产业链进行一次深 度剖析,我们谨慎给出如下结论: ? 国内铝土矿价格维持在 200-280 元/吨之间, 港口的铝土矿价格在 280-420 元/吨之 间,这是由于铝土矿的品质不同以及运输费用差异所造成.从全球视角来看,铝土 矿供应较为充足,可替代潜能大,预计后期铝土矿价格变化幅度不会很大. ? 站在现在时点往后看:我们认为未来氧化铝短期内会因为开工率的上升,补库存周 期结束,导致价格一定程度下行;

但是中长期来看,因为氧化铝行业的产能利用率 低于世界平均水平致使国内行业整体利润下降, 去产能政策实施有助于化解氧化铝 行业过剩产能,提高行业平均利润水平,增强氧化铝行业的竞争力;

同时环保限产 将降低氧化铝企业开工率,供给会承受一定压力,后期氧化铝或受益于政策执行促 使价格回升到一定高位. ? 氧化铝供需是否存在缺口取决于环保限产所带来的影响.根据阿拉丁网站统计,如 果在供暖季执行环保限产政策将导致减少大约

281 万吨氧化铝;

同时根据安泰科统 计,2017 年新增产能为

600 万吨,由于大多数产能投产都在下半年,所以预计氧化 铝新增量为

300 万吨.进一步假设:氧化铝净进口量稳定在

300 万吨,电解铝产量 保持 6%增速(电解铝下游需求保持稳定,后面会解释) .据此推算

2017 年氧化铝供 需缺口达到 144.20 万吨,以此,我们认为氧化铝价格会在回调以后继续回升到一 定高位,当然前提是供暖季环保限产执行到位,否则氧化铝供给依然可能会过剩. ? 去产能+环保限产政策依旧会影响到煤炭、氧化铝、焙烧阳极和电解铝辅料的供给, 这种影响同样会传导到电解铝生产,同时叠加电解铝本身的环保限产影响,电解铝 价格会在未来短暂的下降之后伴随着成本的上涨回升到一定高位. ? 根据一致预期: 房地产开发建设同比保持 5%左右增速, 电力相关领域投资规模增速 保持 3%增速,汽车产量同比保持 6%左右增速,假设铝的其余下游消费应用保持不 变,同时考虑铝在新能源汽车+轨道交通+轻量化领域的新需求,我们认为铝的消费 求可以保持在 6%左右的增长速度. 随着中国经济增速的放缓, 铝的下游需求进入一 个较为平衡的状态.未来我们更关注新能源汽车、轨道交通、轻量化给铝带来的新 增长. 川财证券研究/行业研究 川财证券研究 2017-04-12 谨请参阅尾页声明及投资评级说明