PDF《安源股份（600397.sh）》

机械、设备、仪表/交通运输设备制造业 证券研究报告_公司调研简报

2010 年11 月10 日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服 务.

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明. 安源股份(600397.sh) 成功转型,关注后续资产注入 林红垒 分析师

电话:010-68058790 eMail:[email protected] SAC执业证书编号:S0260210070002 剥离不良资产,公司变身煤炭新贵 安源股份将其持有的安源玻璃、安源客车股权与江煤集团持有的江西煤业股 权中的等值部分进行置换,同时发行股份购买江煤集团、中宏矿业、华融、 信达等持有的其余的江西煤业的股权.公司转型专注煤炭生产销售的企业. 江西煤业整体上市,安源股份迅速做强 江西煤业整体上市后,公司的资源量及产能增加至 34661.58 万吨和

727 万吨,分别增长 395%和808%.结合煤炭的权益储量及产能来看,与其他炼 焦煤上市公司比较处于中等水平.公司煤炭销售全部市场化,由于靠近消费 地,有运输上的优势,公司煤价较高. 集团后续资产注入+资源整合,公司外延发展空间确定 除此次注入上市公司的煤矿之外,江西煤业集团省内外仍有大量优质的在建 矿井,有望率先注入的五矿合计资源量 1.5 亿吨,产能

260 万吨,分别占注 入后公司的 43%和36%. 盈利预测及投资建议 预计注入后公司 2010―2011 年摊薄每股收益为 1.10 元和 1.22 元,对应

2010、

2011 年的 PE 分别为 17.58 倍和 15.85 倍. 行业平均估值偏低及后续 资源注入的良好预期,我们维持公司 买入 评级. 风险提示 重组方案审批的风险;

钢铁行业景气度下降,焦煤价格下滑的风险. 预测及评估 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 995.45 885.71 5952.00 6331.85 6700.00 增长率(%) -19.45% -11.02% 572.00 6.38% 5.81% EBITDA(百万元) -37.41 212.21 750.94 833.87 869.00 净利润(百万元) -211.78 21.27 560.77 619.46 653.78 增长率(%) -1,496.72 -110.18% 2536.75 10.47% 5.54% 每股收益 (元) -0.776 0.079 1.10 1.22 1.28 市盈率 -5.49 185.95 16.94 15.33 14.53 市净率 1.91 6.44 2.49 2.22 1.99 EV/EBITDA -53.25 22.76 9.50 8.24 7.29 数据来源:安源实业股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心 公司评级 当前价格(元) 18.65 目标价格(元) 28.00 前次评级 买入 股价走势 市场表现

1 个月

3 个月

12 个月 股价涨幅 6.39% 50.28% 53.62% 沪深

300 16.57% 22.46% 1.88% 股票数据 总股本/流通 A 股(百万股) 269.23/269.23 主要股东: 丰城矿务局 主要股东持股比例 26.15% 财务比率 ROE 3.46% ROA 6.46% 资产负债率 65.43% 每股净资产(元) 2.28

2009 年报数据 识别风险,发现价值 2010-11-10 第2页安源股份:公司调研简报 公司原有业务盈利差,煤矿产能小,独木难支 江西煤业注入之前,安源股份业务主要有三块,煤炭采掘销售、浮法玻璃生产及深 加工、客车制造,公司历年煤炭业务盈利稳定,但玻璃及客车举步维艰,一直拖累 公司业绩. 图1:公司业务收入 图2:建材及客车毛利率低,盈利较差 数据来源:Wind资讯、广发证券发展研究中心 公司06-09年每年销售净利率分别仅为0.45%、0.21%、-21.78%和3.43%.公司 煤炭产能小,建材及客车业务历年不同程度的拖累公司业绩. 公司仅有丰城曲江煤炭开发有限责任公司90%的股权,该公司下辖曲江煤矿保 有资源储量8772万吨,可采储量2906万吨,预可采储量为3497万吨,按设计产能90 万吨计算,可采年限50年以上,煤种为优质主焦煤,产品结构为60%的主焦精煤和 40%的混煤和末煤.上半年,公司煤炭产品实现主营收入34470万元,同比增长 30.34%,实现净利润8478万元,同比增长71.89%,成为公司盈利的主要来源. 而2010 年1-7 月安源玻璃实现净利润-3732.81 万元,安源客车实现净利润 -2982.35 万元,玻璃与客车业务继续拖累公司业绩. 剥离不良资产,公司变身煤炭新贵 安源股份将其持有的安源玻璃有限公司100%股权、安源客车制造有限公司 68.18%股权、拥有的截至2010 年7 月31 日应收安源客车债权、应收安源玻璃债权 与江煤集团持有的江西煤业集团有限责任公司50.08%股权中的等值部分进行置换. 安源股份以发行股份的方式购买江煤集团持有的江西煤业50.08%股权与安源 股份资产置换后的差额部分,以发行股份方式购买北京中弘矿业投资有限公司、中 国华融资产管理公司、 中国信达资产管理股份有限公司持有的江西煤业合计49.92% 的股权. 本次拟非公开发行股份数量合计不超2.4亿股,发行价不低于11.63 元/股. 图3:重组方案示意图 识别风险,发现价值 2010-11-10 第3页安源股份:公司调研简报 数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心 江西煤业整体上市,安源股份迅速做强 此次江西煤业将19个成熟煤矿的经营资产和采矿权注入上市公司, 公司的资源 量及产能增加至34661.58万吨和727万吨,分别增长395%和808%. 表1:集团注入煤矿情况 公司名称 煤种 保佑储量 (万吨) 可采储量 (万吨) 服务年限 (年) 核定产能 (万吨) 萍乡巨源煤业 贫瘦煤 3576.12 1009.43