PDF《朝闻香江》

8 英寸晶圆制造商之一,华虹在物联网和 家用电器的 MCU、IGBT、PMIC 和射频等特殊产品中都占据领先地位,公司因此具有弹性.我们与管理层最近的沟通表明公司的订 单稳健,外销美国的产品很少. 买入机会吸引. 考虑到中美贸易战的潜在影响以及全球经济的衰退, 我们将公司 2018/19 财年的收入和盈利预测分别下调 1.4%/3.3% 和3.3%/4.7%, 并基于 DCF 模型将目标价由 32.0 港币下调至 30.0 港币. 过去的三个月, 全球股票市场的科技公司遭到普遍抛售, 华虹的股价已经下跌超过 50%.不过,我们认为华虹的抛售并无支持;

公司长期增长前景稳健,因此目前是一个很好的额买入机 会. (柳太胜 Steven LIU CE No.:AMO971 沈翔飞 Thomas SHEN CE No.: BHV664) ? 新高教(2001 HK) :并购带来强劲增长(买入/目标价:7.31 港币/20180919) ? 新高教公告计划在广西收购三间新学校,总代价为 1.467 亿元人民币,相当于

2017 年15.7 倍市盈率. ? 该收购证明最新的政策对民办高等教育上市公司收购的负面影响有限.我们重申之前的积极观点,认为行业仍可通过内生 和外延增长实现稳健发展. ? 我们将 2018/19 财年的 EPS 预测分别下调 0.3%/上调 2.6%,并基于 DCF 模型将目标价调整为 7.31 港币,与目前的股价相 比有 43.9%的上升空间.维持 买入 评级. 新收购标的估值便宜.新高教公告收购广西学校 51%的股权,其中包括一所学院、一所职业学校和一所高中,总代价达 1.467 亿 元人民币,相当于

2017 年15.7 倍的市盈率.考虑到期未来增长前景良好,我们认为该收购标的估值便宜. 收购标的营运改善空间大.2018/19 学年,三所学校总的入学人数预计将达到 10,000 人次,高于 2017/18 年的 8,434 人次,其中 约有 1,600 名为高中生.被收购的学校营运改善空间大,包括 1)学院非常有可能在 十三五计划 结束前升级为本科制大学;

2) 学生入学人数增速预计将达到 10-15%左右/年;

3)学费上涨幅度将预计将达到 5-10%/年.学院已经将学费由 2017/18 学年的 近期研究报告 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2018 年10 月11 日 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

5 6,000-7,500 元人民币上调至 2018/19 年的 7,000/8,500 元人民币/年,学费仍然偏低,上涨空间充足;

4)利润率改善,被收购 公司目前的利润率低于新高教(毛利润率为 32%,新高教为 56%),主要由于招生成本高(4,000 元人民币左右/学生)、人才队 伍不够以及品牌影响力低.我们预计新高教完成收购后,目标公司的营运能力将有大幅改善. 负债率提升,但仍处于健康范围内.截止

2018 年上半年,新高教的净负债率上升至 54.7%,净负债总额达

10 亿元人民币.我们 认为,新高教未来的收购将加强与产业基金等第........