PDF《璞玉共精金》

2015 年11 月27 日? 1% ? 持有 目标价格: 港币 6.67 原目标价格: 港币 6.72 0135.HK 价格: 港币 6.72 目标价格基础:市净率 板块评级:减持 ? 股价表现 (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 (8.3) 3.5 37.4 (24.1) 相对恒生指数 (3.6) 6.4 32.3 (18.4) 发行股数 (百万) 8,072 流通股 (%)

38 流通股市值 (港币 百万) 54,243

3 个月日均交易额 (港币 百万)

84 净负债比率 (%) (2015E)

15 主要股东(%) 中国石油

58 资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究 以2015 年11 月25 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 能源:石油及天然气 刘志成, CFA (852)

3988 6418 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120019 昆仑能源 受益于天然气降价和收购昆仑燃气 昆仑能源将受益于近期天然气降价,因为其液化天然气业务成本降低.即 将收购昆仑燃气将成为新的催化剂.但是,陕京线的管输费可能下调将成 为短期内的不利因素.我们更新了模型以反映气价下调、我司人民币汇率 预测的变动和其他调整,将2015 年盈利预测下调 13%,将2016-17 年盈 利预测分别上调 25%和13%. 支撑评级的要点 ? 我们在

11 月4日出版的报告中曾提到过,昆仑能源以较柴油价格折让 约25%对液化天然气定价.在油价走低和天然气价格较高的大环境下, 公司因补贴客户而损失了很多.非居民用户天然气价格每立方米降价 0.7 元将极大地降低液化天然气业务的成本.我们认为液化天然气业务 最糟糕的时期已经过去. ? 中国石油(601857.CH/人民币 8.98;

0857.HK/港币 5.73, 持有)宣布整合昆仑 能源和昆仑燃气(中国石油全资子公司).我们认为这期待已久的昆 仑能源对昆仑燃气的收购将提升昆仑能源的盈利质量和规模.据我们 猜测,昆仑燃气的收入规模与新奥能源(2688.HK/港币 41.10, 未有评级) 相当,但利润稍低(新奥能源

2014 年净利润

30 亿人民币). ? 但是,陕京线管输费的可能下调仍是近期的不确定因素,因为两年一 次的管输费复检到期,管道的回报率是高于批准的 12%的内部收益率 的. 根据我们调整后的预测, 天然气价格每下调 1%就会导致我们的2016 年盈利预测下滑 2%.我们在模型中未考虑任何管输费下调的影响. 影响评级的主要风险 ? 油价大跌;

? 陕京线的管输费大幅下调. 估值 ? 我们下调了

2015 年盈利预测,将目标价从 6.72 港币下调为 6.67 港币, 目标价对应

1 倍2015 年预期市净率. ? 投资摘要 年结日:

12 月31 日2013

2014 2015E 2016E 2017E 销售收入 (港币 百万) 43,430 48,044 41,581 38,891 41,213 变动 (%)

32 11 (13) (6)

6 净利润 (港币 百万) 6,851 5,610 2,606 3,110 5,144 全面摊薄每股收益 (港币) 0.848 0.692 0.322 0.384 0.635 变动 (%) 2.1 (18.4) (53.5) 19.4 65.4 市场预期每股收益 (港币) - - 0.424 0.519 0.566 原先预期摊薄每股收益 (港币) - - 0.370 0.307 0.563 调整幅度 12.9) 25.0 12.8 核心每股收益 (港币) 0.848 0.754 0.322 0.384 0.635 变动 (%) 2.1 (11.2) (57.3) 19.4 65.4 全面摊薄市盈率(倍) 7.9 9.7 20.9 17.5 10.6 核心市盈率(倍) 7.9 8.9 20.9 17.5 10.6 每股现金流量 (港币) 1.68 1.70 1.40 1.51 1.96 价格/每股现金流量 (倍) 4.0 4.0 4.8 4.4 3.4 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 4.9 5.0 5.9 5.1 3.7 每股股息 (港币) 0.230 0.200 0.089 0.106 0.175 股息率 (%) 3.4 3.0 1.3 1.6 2.6 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 ?