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2015 年11 月27 日 昆仑能源

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图表 1. 主要预测调整 调整前 调整后 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 天然气管道 输气量(十亿立方米) 陕京线 31.5 34.0 35.0 32.1 34.7 35.0 其他管道 0.8 1.0 1.1 0.8 1.0 1.1 总计 32.3 34.9 36.1 33.0 35.7 36.1 平均管输费(人民币/立方米) 0.33 0.33 0.32 0.33 0.33 0.33 天然气销售 销量(十亿立方米) 管道天然气 2.33 2.52 2.70 2.24 2.42 2.59 压缩天然气 1.47 1.59 1.70 1.42 1.53 1.64 液化天然气 3.39 3.80 4.43 1.95 2.20 2.56 其他 0.99 0.99 0.99 1.33 1.33 1.33 总计 8.18 8.90 9.82 6.95 7.48 8.12 平均售价(人民币/立方米) 管道天然气 2.44 2.44 2.44 2.46 2.02 2.02 压缩天然气 2.62 2.63 2.63 2.71 2.16 2.16 液化天然气 3.64 3.64 3.64 3.32 3.05 3.14 其他 2.38 2.38 2.38 2.44 1.89 1.89 加权平均 2.94 2.98 3.01 2.75 2.33 2.38 液化天然气加工 液化天然气销量(十亿立方米) 0.88 1.52 2.65 0.90 1.52 2.65 平均售价(人民币/立方米) 1.88 1.83 1.80 1.44 1.38 1.46 平均现金加工成本(人民币/立方米) 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 人民币兑美元汇率(年度平均) 6.25 6.40 6.40 6.28 6.53 6.70 资料来源:中银国际研究预测

图表 2. 分部净利润预测 年结日:12 月31 日 (港币,百万)

2013 2014 2015E 2016E 2017E 勘探及生产 2,226 1,550 (1,215) (1,032) (750) 管道 3,358 3,624 4,017 3,955 3,917 天然气销售

849 721

641 1,271 2,583 液化天然气加工

98 (303) (925) (846) (954) 液化天然气终端

435 401

229 355

657 总部 (115) (382) (142) (592) (309) 合计 6,851 5,610 2,606 3,110 5,144 资料来源:公司数据, 中银国际研究预测 ?

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图表 3. 市净率区间图

1 3

5 7

9 11

13 15

17 11/08 02/09 05/09 08/09 11/09 02/10 05/10 08/10 11/10 02/11 05/11 08/11 11/11 02/12 05/12 08/12 11/12 02/13 05/13 08/13 11/13 02/14 05/14 08/14 11/14 02/15 05/15 08/15 11/15 (倍) 0.6x 0.8x 1.0x 1.2x 1.4x 1.6x 1.8x 2.0x 2.2x 2.4x 资料来源:中银国际研究 ?

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5 损益表 (港币 百万) 年结日:12 月31 日2013

2014 2015E 2016E 2017E 销售收入 43,430 48,044 41,581 38,891 41,213 销售成本 (21,303) (26,354) (22,968) (17,927) (16,681) 经营费用 (4,913) (5,045) (4,406) (5,391) (5,429) 息税折旧前利润 17,214 16,645 14,207 15,572 19,103 折旧及摊销 (4,528) (5,392) (5,731) (6,294) (6,807) 经营利润 (息税前利润) 12,686 11,253 8,476 9,278 12,296 净利息收入/(费用) (394) (269) (114) (661) (767) 其他收益/(损失) 2,061

972 (1,077) (797) (350) 税前利润 14,353 11,956 7,284 7,820 11,178 所得税 (3,845) (3,080) (2,188) (1,999) (2,859) 少数股东权益 (3,657) (3,266) (2,490) (2,711) (3,175) 净利润 6,851 5,610 2,606 3,110 5,144 核心净利润 6,851 6,110 2,606 3,110 5,144 每股收益(港币) 0.848 0.692 0.322 0.384 0.635 核心每股收益(港币) 0.848 0.754 0.322 0.384 0.635 每股股息(港币) 0.230 0.200 0.089 0.106 0.175 收........