PDF《氯碱和粘胶短纤双龙头企业,依托低成本能源,产业链一》

17、

18、19 年EPS 为1.

35、1.48 元和 1.68 元,当前股价对应

17、

18、19 年PE 分别为

11、9.0 和7.9 倍PE,首次覆盖,给予 增持 评级. 风险提示:PVC 价格大幅下跌、粘胶价格下跌、特种 PVC 拟募投项目不达预期 财务摘要 [table_predict] (百万元)

2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 23362.32 34600.82 37157.87 38677.22 (+/-) 53.1% 48.1% 7.4% 4.1% 净利润 1843.47 2895.58 3527.34 4006.75 (+/-) 23914.9% 57.1% 21.8% 13.6% 每股收益(元) 0.86 1.35 1.48 1.68 P/E 17.23 10.97 9.01 7.93 注释:考虑未来增发对股本摊薄影响 [table_page] 中泰化学(002092)深度报告 http://research.stocke.com.cn 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 公司简介.6 1.1. 规模最大的氯碱企业.6 1.2. 拥有完整的产业链,业务协同效应强.6 1.3. 产品量价齐升,收入和利润大幅增长.7 2. 电石行业:西北西区企业成本优势显著

9 2.1. 产能增长放缓,落后产能逐渐淘汰,行业集中度进一步提升

9 2.2. PVC 下游产品回暖,带动电石价格上涨

9 3. 氯碱行业:供需格局不断改善,行业景气上行

10 3.1. PVC 行业.10 3.2. 烧碱行业

15 4. 氯碱-粘胶纤维-纺纱产业链优势显著.19 4.1. 粘胶纤维性能优异,备受消费者青睐.19 4.2. 新增产能放缓,粘胶需求稳步增长.19 4.3. 价格上涨,开工率维持在高位,行业景气向上.20 4.4. 新疆富丽达盈利能力显著.21 4.5. 政策优厚,新疆成纺纱热土.21 5. 圣雄扭亏为盈,重组曙光初现

22 6. 特种 PVC 贡献高利润.23 6.1. 国家政策大力支持发展特种 PVC.23 6.2. 高性能 PVC 价格波动小,盈利能力稳定

24 6.3. 拟定增建

30 万吨特种 PVC 和60 万吨电石

25 7. 盈利预测与估值.26 [table_page] 中泰化学(002092)深度报告 http://research.stocke.com.cn 4/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分

图表目录 图1:中泰化学股权结构.6 图2:主要控股子公司.6 图3:完整的上下游产业链.7 图4:主要子公司的地址.7 图5:中泰化学近年收入情况.8 图6:中泰化学近年利润情况.8 图7:2017H 收入构成.8 图8:2017H 毛利构成.8 图9:核心产品毛利率(8 图10:近年来年电石产能产量情况

9 图11:2016 年电石产量区域分布

9 图12:国内电石价格走势(西北地区)10 图13:近年来电石开工率.10 图14:兰炭价格走势(元/吨)10 图15:PVC 近年来产能、产量和年度开工率情况.12 图16:2017 年PVC 行业产能规模占比

12 图17:2017 年PVC 行业产能分布

12 图18:PVC 下游应用占比

13 图19:我国管道产量情况.13 图20:PVC 管材.13 图21:PVC 型材.13 图22:PVC 地板图.13 图23:PVC 农用膜图

13 图24:近年来 PVC 价格及价差走势

14 图25:上市公司 PVC 毛利率对比

14 图26:上市公司 PVC 单吨成本对比(元/吨)15 图27:烧碱产能、产量、表观消费量和开工率

16 图28:烧碱下游应用占比.16 图29:烧碱产能分布情况.16 图30:2010 年烧碱行业规模.16 图31:2017 年烧碱行业规模.16 图32:氧化铝价格走势.18 图33:烧碱价格走势.18 图34:近期氧化铝月度开工率.18 图35:近期烧碱月度开工率.18 图36:上市公司烧碱毛利率对比.18 图37:粘胶短纤上下游产业链.19 图38:近年粘胶纤维产能及增长率

19 图39:近年粘胶短纤产量和表观消费量

19 图40:近年来布的产量.20 图41:近年来纱的产量.20 [table_page] 中泰化学(002092)深度报告 http://research.stocke.com.cn 5/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图42:2017 年粘胶纤维产能情况(万吨)20 图43:2017 新增产能统计.20 图44:粘胶短价格走势.21 图45:粘胶短纤开工率(21 图46:2017 新疆纺织行业补贴政策汇总