PDF《2013 年投资策略：穿越周期,分化中坚》

11 个重点城市的商品房库存去化周期 回落为

8 个月,远低于年初

12 个月的高点,与正常年份的 7-8 个月水平基本接近, 反映出一二线城市房地产行业销售改善情况较为理想. 图7国内重点城市的商品房库存量与去化周期变动 资料来源:wind,中国银河证券研究部 从市场集中度看,

2 季度以来国内

一、 二线房企的销售明显改善, 根据我们的统计, 前9月房地产龙头企业的销售额同比增长 20%, 远高于行业整体 2.7%的增幅, 家装企业的 需求从而得到显著回升. 行业研究报告/建筑工程行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

4 表1重点地产公司前三季度销售额及同比增长率(单位:亿元) 公司名称 2012Q1-3 销售金额 2011Q1-3 销售金额 销售同比 万科 A

963 971 -1% 保利地产

756 573 32% 招商地产

247 151 64% 金地集团

223 197 13% 华侨城

180 130 39% 华夏幸福

138 123 13% 金融街

127 100 27% 荣盛发展

121 89 36% 首开股份

120 119 1% 金科股份

105 103 2% 中南建设

79 53 50% 世茂股份

70 42 67% 滨江集团

65 44 48% 苏宁环球

52 19 174% 合计 3,247 2,713 20% 资料来源:各公司公告,中国银河证券研究部 同时,当前购房群体刚需为主的特点也有助于开发商精装修房市场接受度的稳 步提高.以万科为例,公司自

09 年以来购房者中首次Z业、首次改善的总和占比 提高了

7 个百分点,从而进一步坚定了公司推行全装修住宅的信心.预计后续保利 等企业(目前精装修率仅 20%)也将稳步提高其精装修房比例. 图8万科

2009 年以来Z业者按购房目的分类 资料来源:万科,中国银河证券研究部

(三)品牌及负债率优势使上市企业的竞争优势进一步扩大 建筑工程各细分行业中, 装饰及住宅园林行业的负债率处于最低水平, 而铁路基建的 负债率处于高位. 行业研究报告/建筑工程行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

5 具体来看,截止

3 季度末,装饰行业中金螳螂、亚厦股份和广田股份等主要企业的净 负债率虽较年初有所上升,但均为负值状态,表明其账面现金仍保持充裕状态,后续业务 开展仍有较好的运营资金支撑. 图9建筑工程各细分行业的净负债率变化 资料来源:wind,中国银河证券研究部 品牌能力方面,主要上市公司在上市后均加大了销售网络及广告营销投入,市 场认知度上升很快.从上市企业、行业百强企业、装饰行业整体三者之间的收入增 速对比看,过去

5 年其复合增速分别为 31%、22%和18%,上市企业整体收入增速 较行业高

13 个百分点,同时最近两年这种竞争优势还呈进一步扩大的趋势. 图10 2007-2011 年上市装饰企业、行业百强企业与行业整体产值增速对比 资料来源:公司公告,中国银河证券研究部

(四)主要企业进取型的经营策略有助于提高明年其业绩弹性 从企业经营的主动性上判断,预计未来两年主要装饰企业仍将保持积极进取 的扩张性经营策略.这可从两方面进行观察: 行业研究报告/建筑工程行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

6 1. 主要企业在原有业务基础上的业务横向扩展趋势明显.2012 年主要公装企 业向幕墙、机电安装有多个收购案例,同时幕墙企业如江河幕墙也收购了行业内业 务能力较强的多家装饰企业.由于公装、幕墙、机电安装等专业工程在项目营销和 执行中具有明显协同效应,这些专业工程的融合将显著提升企业的资产周转速度和 回报率. 2. 主要企业外省销售网络初步建成并按利润中心考核,这些区域公司在未来 两年将实现显著的订单及业绩增量.以亚厦股份........