PDF《极具竞争力的锂电池生产商》

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2015 年11 月24 日 证券研究报告・调研报告 国轩高科(002074)锂电池 买入(维持) 当前价:39.

92 元 目标价:――元 极具竞争力的锂电池生产商 ? 事件:近日,我们拜访了公司,并就公司运营情况与管理层进行了交流. ? 成功转型.国轩高科(002074)于二季度成功借壳原东源电器实现上市,将公 司业务重心转型为锂电池产业,包括电池正极材料、电芯和电池组.现阶段, 公司布局的生产基地分布在华东地区, 并且靠近其主要的客户, 如安凯、 中通、 南京金龙、苏州金龙和北汽新能源等,保证了公司生产能力的稳定释放. ? 梯度扩产.公司现在的生产基地包括合肥老厂、合肥新厂一期和二期,以及苏 州工厂和南京工厂,现在合计的生产能力为

7 亿安时,合肥老厂、合肥新厂一 期、合肥新厂二期和苏州工厂已经达产,南京工厂将于今年年底达产.近期, 公司公告将以北汽新能源莱西生产基地年产

15 万辆新能源汽车项目建设为依 托,同时辐射整个华北地区,配套建设年产

10 亿安时动力电池生产基地,其 中一期项目产能为 3亿安时, 预计今年年底前开工建设, 2016年三季度末实现 正式投产.此外,公司上市时募投的项目 2.4 亿安时仍在筹划建设中,我们预 计这一项目也将在 2016年投入生产. 这就意味着, 公司在 2016年底锂电池生 产能力有望突破

13 亿安时,极大地缓解公司目前产能紧张局面,为新能源汽 车市场的爆发性增长准备充足的应对能力,这也有利于不断放大公司的业绩. ? 拓展产业链布局.公司不断在电池产业链的进行布局,增强公司的参与度,增 强公司的运营绩效.就现在公司运营情况来看,正极材料能够保证大部分公司 电池生产的需求,这也是公司能够保持较高毛利率的重要原因.成立的隔膜合 资公司生产的隔膜主要向公司供应,保证了公司未来锂电池隔膜的需求,并且 有利于进一步降低公司的电池生产成本.此次拟设立的新能源汽车子基金将优 先投资于国家科技成果转化项目库中与新能源汽车上下游产业链相关的优质项 目,诸如新能源汽车核心零部件、整车以及相关服务业,有利于公司更加紧密 地参与新能源汽车市场. ? 股权激励.公司此次股权激励计划纳入对象达 175人.我们预计,股权激励计 划涉及面广将对公司的生产经营产生持续的正向影响,由此调动包括管理团队 在内的较为广泛的员工的生产积极性,不断提高公司的经营效率. ? 业绩预测与估值:我们调升对公司的盈利预测,预计公司 2015-2017年每股收 益分别为 0.63元、1.13元和 1.47元,维持我们对公司的 买入 评级. ? 风险提示:新能源汽车市场销量不及预期,电池生产成本不及预期等. 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 885.51 2861.03 5050.04 6777.80 增长率 19.91% 223.10% 76.51% 34.21% 归属母公司净利润(百万元) 37.64 546.85 976.46 1269.82 增长率 29.18% 1352.79% 78.56% 30.04% 每股收益 EPS(元) 0.04 0.63 1.13 1.47 净资产收益率 ROE 9.03% 52.13% 38.56% 34.85% PE

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