PDF《极具竞争力的锂电池生产商》

第三方向合资公司注资 1,400 万元,占股 14%.合资公司锂离子电池隔膜产能 建设将分期完成,其中一期建设年产

8000 万O湿法动力锂电池隔膜生产线两条和陶瓷涂覆 生产线四条. 星源材质是隔膜制造领域的领先企业, 该合资公司生产的隔膜主要向公司供应, 保证了公司未来锂电池隔膜的需求,并且有利于进一步降低公司的电池生产成本. 产业基金.公司透过子公司合肥国轩拟以 21,650 万元自有资金与国家科技成果转化引 导基金等相关各方共同投资设立国家科技成果转化基金新能源汽车子基金,即新能源汽车科 技创新(合肥)股权投资合伙企业.此次拟设立的新能源汽车子基金募集规模为人民币

5 亿元,其中公司占比 43.3%,国家科技成果转化引导基金占比 30%.新能源汽车子基金将优先 投资于国家科技成果转化项目库中与新能源汽车上下游产业链相关的优质项目,诸如新能源 汽车核心零部件、整车以及相关服务业,有利于公司更加紧密地参与新能源汽车市场. 国轩高科(002074)调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分

3 4 股权激励 近期,公司也审议通过了《关于向激励对象授予限制性股票的议案》 ,本激励计划拟向

175 名激励对象授 予 的限 制性 股票 数量 合计 15,667,888 股,约占公司 当前 股本 总数 862,332,112 股的比例为 1.82%,首次授予激励对象限制性股票的价格为 15.15 元/股.股权 激励的业绩考核指标为:公司 2015~2018 年度归属于上市公司股东的扣除非经常损益后的 净利润不低于 3.48/4.65/5.15/5.69 亿.我们预计,股权激励计划将对公司的生产经营产生持 续的正向影响,由此调动包括管理团队在内的较为广泛的员工的生产积极性,不断提高公司 的经营效率.

5 业绩预测与投资评级 关键假设: 因本次交易为反向收购交易,没有剥离原有业务,因此以交易完成时为准,其2015 年 营收中属于原有业务的收入从

5 月起计算.通过交易注入的新业务,如电池组和电芯,按全 年收入计算. 我们假设公司 2015-2017 年销售的电池以安时计分别较前一年提升约 1.9 亿安 时、3.2 亿安时和 3.1 亿安时. 表1:分业务收入和成本预测(万元) 万元 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 合计 营业收入 59,337.55 73,845.49 88,550.62 286,103.23 505,004.44 677,779.98 yoy 24.45% 19.91% 223.10% 76.51% 34.21% 营业成本 40,487.23 51,947.43 64,634.22 158,134.06 278,305.90 378,630.43 毛利率 31.77% 29.65% 27.01% 44.73% 44.89% 44.14% 输配电 收入 58,697.87 73,444.25 87,441.75 56,837.14 76,730.14 82,868.55 yoy 25.12% 19.06% -35.00% 35.00% 8.00% 成本 40,331.97 51,732.96 64,223.35 48,311.57 64,453.31 69,609.58 毛利率 31.29% 29.56% 26.55% 15.00% 16.00% 16.00% 电池组 收入 226,891.95 425,802.58 592,431.23 yoy 5.00% 87.67% 39.13% 成本 108,908.14 212,901.29 308,064.24 毛利率 52.00% 50.00% 48.00% 电芯 收入 11.59 21.72 30.20 yoy 35.00% 87.52% 39.02% 成本 5.79 11.30 16.61 毛利率 50.00% 48.00% 45.00% 其他 国轩高科(002074)调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分

4 万元 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 收入 639.68 401.24 1,108.87 2,362.56 2,450.00 2,450.00 yoy -37.27% 176.36% 113.06% 3.70% 0.00% 成本 155.26 214.47 410.87 908.56 940.00 940.00 毛利率 75.73% 46.55% 62.95% 61.54% 61.63% 61.63% 数据来源:公司公告,西南证券 相较于前次预测,我们调高了电池组的销量,从而调升了我们对公司的盈利预测,预计 公司 2015-2017 年每股收益分别为 0.63 元、1.13 元和 1.47 元,维持我们对公司的 买入 评级. 国轩高科(002074)调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分