PDF《中广核新能源》

2010 年11 月 被中广核完全收购,

2014 年10 月在港交所上市, 公司名称为中国广核美亚电力控 股有限公司.公司于

2015 年12 月更名为中国广核新能源控股有限公司(简称 中 广核新能源 ) . 除公司更名之外,自中广核向中广核新能源的资产注入也于

2015 年启动.2015 年6月, 中广核新能源宣布以总代价 3,966 百万元人民币自其母公司中广核旗下附 属公司在甘肃、浙江、山东及青海收购

16 间风力发电厂项目及

6 间太阳能发电厂 项目,总装机容量分别为 1,201 兆瓦和

181 兆瓦,收购价格对应

2014 财年历史市 盈率 13.5 倍,历史市净率 1.38 倍.在内部资源及母公司贷款的支持下,收购最终 于2015 年9月1日完成. 此项收购总体上代表着中广核新能源的长期战略重组.中广核的目标是将中广核新 能源定位为其非核清洁及可再生能源的全球唯一平台.此项变化将对中广核新能源 产生两方面的主要影响,分别是(1)收入结构的变化,以及(2)来自母公司的更多资 产注入,我们将于后文对此作进一步讨论. 图1: 公司结构 国资委 广东省政府 中广核集团有限公司 (简称 中广核 ) 中广核电力 (1816.HK) 中广核新能源 (1811.HK) 中广核能源* 中广核风电* 中广核太阳能* 90.0% 10.0% 64.2% 72.3% 100.0% 100.0% 核能 非核清洁及 可再生能源 (水电) (风能) (太阳能) 65.8% * 该等公司旗下资产将被注入中广核新能源 资料来源:公司、光大研究部 香港及内地 / 替代能源 中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明

3 图2: 按能源模式划分的发电站位置(截至

2015 年12 月) 资料来源:公司、光大研究部 母公司一系列资产注入带来的收入结构变化 在上述资产收购之前,中广核新能源的总装机容量为 3,660 兆瓦,其中燃气发电、 燃煤发电和燃油发电分别占比 48.3%、32.5%和13.9%.按地点划分,中国和韩国 的占比分别为 44.2%和55.8%.韩国项目包括在韩国南部的两间燃煤发电项目和 西部的一个燃油发电项目. 资产收购后,截至

2015 年12 月31 日,公司总装机容量增长 38.4%,至5,065 兆瓦,其中燃气发电、燃煤发电、燃油发电、风力发电和太阳能发电的占比分别为 35.1%、 23.4%、10.0%、23.7%和3.6%.公司计划截至

2018 年底前进一步自中 广核收购总装机容量 1.6-3.6 吉瓦的非核替代能源项目. 即便不纳入来自中广核的进一步资产注入, 中广核新能源的收入和经营溢利仍将发 生显着变化.简而言之,公司未来将更倚重风能和太阳能业务. 我们预计风能和太阳能在总收入中的占比将分别自

2015 年的 3.0%和1.3%增至

2016 年的 9.9%和6.8%,并将于

2017 年分别进一步增至 10.1%和7.0%.由于风 能和太阳能业务的经营利润率更高, 总经营溢利的份额也将分别自

2015 年的 6.9% 和4.5%增至

2016 年的 17.4%和18.9%及2017 年的 18.0%和19.8%. 香港及内地 / 替代能源 中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明

4 图3: 中广核新能源总装机容量的变化

2015 年收购前 收购后截至

2015 年12 月31 日 按发电模式 燃气 48.3% 燃气 35.1% 燃煤 32.5% 燃煤 23.4% 热电联产 2.0% 热电联产 1.5% 燃油 13.9% = 燃油 10.0% 水利 3.3% 水利 2.7% 风能 0.0% 风能 23.7% 太阳能 0.0% 太阳能 3.6% 按地点 中国 44.2% = 中国 59.6% 韩国 55.8% 韩国 40.4% 总合并装机容量(兆瓦) 3,660 = 总合并装机容量(兆瓦) 5,065 资料来源:公司、光大研究部预测 图4: 总收入明细 年结于