PDF《Equity Research》

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1 年Abs. % 绝对变动 % 16.0 18.1 4.3 Rel. % to HS index 相对恒指变动 % 13.9 12.3 (11.4) Avg. share price(HK$) 平均股价(港元) 12.7 11.8 11.8 Source: Bloomberg, Guotai Junan International. Year End 年结 Turnover 收入 Net Profit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (HK$ m) ( HK$ m) (HK$) (%) (x) (HK$) (x) (HK$ 2015A 6,738 2,198 1.160 (11.1) 11.4 9.563 1.4 0.500

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9 深圳国际( 深国际 或 公司 )2016年业绩小幅超市场预期,但符合我们的预期.深国际2016年全年收入达到77.872亿港 元,同比增长15.6%.经营利润为35.253亿元,同比下跌4.8%,核心业务经营利润同比上涨12%.股东净利同比下降3.8%至21.157亿港元.由于人民币兑港币持续贬值,公司2016年录得1.8亿港元的汇兑亏损,部分造成了利润减少.由于公司此前与 深圳政府签订的收费公路回购协定, 公司需在2016年作出5.32亿港元的拨备, 而该计提利息成本并未影响2016年深国际的经营 现金流.虽然中国A股市场不景气,但深圳国际抓住了机遇处置了约2457万南玻-A股(000012 SZ) ,平均每股卖出价为人民币 13.55元,获得2.55亿港元的税后收益.同时,深国际也因前几年处置南玻-A股而支付1.23亿港元的营业税.我们认为该财务行 为执行得及时并可获利. 图-1:深圳国际收入及同比增幅 图-2:深圳国际2016年分部收入构成 资料来源:公司、国泰君安国际. 资料来源:公司、国泰君安国际.

2016 年深圳国际收费公路表现显著改善,由于预计车流量继续增长,我们认为该趋势将在

2017 年得到延续.2016 年公司收 费公路整体收入同比增长 26.0%,而分部利润同比上升 16%(剔除

4 个收费公路计提利息成本调整及非经常性项目) .其中, 收费公路收入达到 51.066 亿港元,委托管理服务收入为 5.085 亿港元,工程顾问收入为人民币 3.34 亿元,地产开发收入为人 民币 2.54 亿元,广告及其他业务收入为人民币 1.43 亿元,分别占总收入的 81.2%、2.7%、7.4%、5.6%与3.2%.2016 年, 清连高速、水官高速、机荷西段及机荷东段车流量分别同比增长 10.4%、18.7%、15.3%与13.9%;

对应日均路费收入分别同 比上升 5.1%、10.1%、10.1%与1.3%.整体日均路费收入增长低于车流量增长,我们认为主要的原因是车流量的增长来自小型 车.2016 年深高速获得政府回购盐坝高速、盐排高速及南广高速的现金补偿,该补偿用于增加对武黄高速的权益.由于武黄高 速拥有良好的经营记录并且投资风险较低,深高速未来的盈利能力可能由于母公司深国际的转让协议而得到增强.2017 年公司 主要的建造项目将包括外环高速公路 A 段(深圳) ,沿江高速二期及深汕合作区(PPP 模式下的环保项目) ,未来几年的总建造 规模超过人民币

250 亿元.我们认为考虑到深圳上行的车流量预期(深圳全市收费公路车流量年复合增长率预计为 3.7%) ,深 高速主要业务将实现有机增长.

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9 图-3:深圳国际收费公路收入构成 图-4:深圳国际物流收入构成 资料来源:公司、国泰君安国际. 资料来源:公司、国泰君安国际. 物流分部表现差于预期,随着客运量的增长,深圳航空表现跑赢大市.剔除因搬迁而暂停运营的华通源物流中心造成的影响, 深国际整体物流收入仍同比下降5%至17.307亿港元.积极因素方面,主要受到港口业务及物流融资业务的推动,物流板块利润 贡献同比上升10%至2.32亿港元.另一方面,联营公司深圳航空(深国际持有49%的股权)2016年录得良好的业绩,总收入为 301.94亿港元.2016年联营公司利润贡献为8.34亿港元,同比增长119%,高于预期.油价上涨部分抵消了航线客运量增加, 二者共同影响了2017年深圳航空的业绩.截止2017年2月,由于消费者为导向的经济模式释放了额外的运输需求,国内客座率 录得85.0%的新高.剔除紧随2016年下半年上升趋势的节假日因素影响,航线客座率在2017年第一季度依旧保持强劲,表明了 航空行业目前十分景气. 表-1:深圳国际物流园半年收入构成 百万港元 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16 2015-2016 变动 华南物流园 118.1 121.6 121.0 125.2 120.2 131.3 2.2% 西部物流园 45.1 49.5 56.7 54.1 49.9 48.6 -11.1% 华通源物流中心 59.8 69.1 60.7 38.6 0.0 0.0 n.a. 南京化工园物流中心 33.1 34.7 38.3 34.3 39.1 39.4 8.2% 山东北明全程物流园 26.3 40.2 42.1 45.1 28.8 82.8 28.0% 小计 282.3 315.2 318.8 297.3 238.1 302.1 -12.3% 综合物流港小计 31.6 n.a. 港口业务 84.9 83.9 96.0 89.8 90.6 438.5 184.7% 物流服务业务 184.3 241.4 361.5 767.2 447.7 182.0 -44.2% 物流合计 551.5 640.4 776.3 1,154.4 808.0 922.7 -10.4% 资料来源:公司、国泰君安国际. 深国际的物流业务较其相似的国企同业更早获得先发优势,并将继续为公司2017年的重点.2016年公司旗下数个物流园仍在 培育阶段,将延后该分部的整体收入增速.扣除华源通物流中心因搬迁暂停运营带来........