PDF《2017 年盈利超预期,2018 年业绩有望再攀新高》

1、Q4 净利超预期,2017 年PE 约为

11 倍 宝钢股份发布

2017 年度业绩预告,预计

2017 年实现归母净利润 190.66 亿元~197.66 亿元,同比增长 113%~121%,创历史最高水平. 其中,2017Q4 单季度,公司实现归母净利润 73.98 亿元~80.98 亿元,环 比增长 34.53%~47.26%,超出市场预期. 以Q3 期末净资产估算,2017 年公司 ROE 为11.44%~11.86%,Q4 单季 度ROE 为4.44%~4.86%. 公司

2017 年EPS 为0.86 元~0.89 元,当前 PE 为10.9~11.3 倍;

Q4 单 季度 EPS 为0.34 元~0.37 元. 表1:宝钢股份单季度归母净利润 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4(E) 主营业务收入(亿元) 554.43 520.23 850.10 849.22 819.05 同比增长率 33.85% 25.06% 141.00% 98.79% 47.73% 毛利(亿元) 53.94 72.90 100.80 70.63 102.88 毛利率 9.73% 14.01% 11.86% 8.32% 12.56% 管理费用(亿元) 16.27 25.99 23.21 22.35 30.72 财务费用(亿元) 5.96 4.33 8.40 11.50 8.35 税前利润(亿元) 30.85 34.12 50.45 34.69 60.16 归属母公司净利润(亿元) 21.29 33.68 37.86 23.83 54.99 73.98~80.98 净利率 3.84% 6.47% 4.45% 2.81% 6.71% 环比增长率 9.75% 58.19% 12.42% -37.05% 130.71% 34.53%~47.26% 扣非净利润(亿元) 19.04 34.08 39.60 22.41 52.74 期末净资产(亿元) 1,280.16 1,314.21 1,645.37 1,623.23 1,667.04 年化 ROE 6.65% 10.25% 9.20% 5.87% 13.19% 17.75%~19.43% 资产负债率 52.03% 50.96% 55.43% 54.47% 51.90% 总股本(亿股) 164.67 164.50 221.03 221.03 221.03 221.03 全面摊薄 EPS(元/股) 0.129 0.205 0.171 0.108 0.249 0.335~0.366 资料来源:公司财报、公司业绩预告、光大证券研究所 公司在

2017 年Q

1、Q

2、Q3 的钢材销量分别为

1074 万吨、1200 万吨、

1148 万吨,吨钢净利润分别为

353 元/吨、199 元/吨、479 元/吨.假设公司 Q4 钢材销量和 Q3 相同,则吨钢净利润为

644 元/吨~705 元/吨. 公司 Q4 单季度的归母净利润是公司上市以来单季度归母净利润的第二高 水平,最高水平则是

2012 年Q2 的83.89 亿元,但是公司在

2012 年Q2 因出 售不锈钢、特钢事业部相关资产获得非经常性收益 90.9 亿元. 从扣除非经常性损益后的净利润来看,公司

2017 年实现扣非归母净利润 189.94 亿元~194.94 亿元,2017Q4 单季度实现扣非归母净利润 75.19 亿元 ~80.19 亿元,均是历史最高水平. 2018-01-26 宝钢股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图1:宝钢股份单季度归母净利润和扣非归母净利润(亿元) 资料来源:公司财报

2、环保限产支撑钢价,公司 Q4 盈利显著受益 宝钢股份的钢材产品采取月度定价模式. 我们对比

2017 年以来, 宝钢股份 每月热轧卷出厂价和市场价的情况,可见整体上,宝钢股份每月钢材出厂价的 涨跌趋势,基本是和市场价正相关的. 宝钢股份的钢材产品走高端化路线,技术含量、产品附加值更高,大多数 时候较市场价高出 500~800 元/吨. 当市场价低迷时, 宝钢股份的钢材价格往往 更加抗跌, 例如

2017 年3-4 月市场热轧价格快速下行, 而宝钢股份热轧出厂价 则相对平稳. 图2:宝钢股份热轧卷出厂价与热轧市场价对比(元/吨) 资料来源:Mysteel、Wind、光大证券研究所 2018-01-26 宝钢股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

2017 年Q4,华北地区 2+26 城市 执行了空前严厉的采暖季环保限产政 策,要求唐山等重点城市的高炉限产 50%,显著地影响了钢铁行业的供给,支 撑了钢价走高,2017 年Q4 热轧市场价的平均水平显著高于 Q3. 宝钢股份也相应调高了出厂价,公司热轧卷(宽度 900~