PDF《威孚高科 （000581）》

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2018 年08 月23 日 威孚高科 (000581) ――受益于国六和非道路 T4 标准的高壁垒、低估值、高 分红标的 报告原因:首次覆盖 买入(首次评级) 投资要点: ? 公司燃喷系统产品在柴油车市场有望迎来量价齐涨,并在非道路机械市场打开全新增长空 间.

在燃喷系统业务方面,公司在高压共轨产品市占率稳定在

7 成以上,国六标准对高压 共轨系统的精度以及压强要求更高,公司已经储备好相关技术,在业内近乎垄断地位,产 品将有一定提价空间, 而且蓝天保卫计划的执行将淘汰市场百万辆以上国三及以下中重卡, 换购有望使得公司共轨产品量价齐涨,我们测算换购有望为公司带来

110 亿元收入;

在非 道路机械排放标准 T4 阶段必须采用电控系统,技术分为两方向:多缸柴油机除商用车外 绝大部分应用于工程机械采用高压共轨系统或电控 VE 泵,单缸柴油机绝大部分应用于农 用机械采用电控单体泵,公司的高压共轨系统和电控泵将受益于此,如果政策严格执行, 我们测算给公司带来的新增收入每年可超过

40 亿元. ? 公司尾气处理业务将受益国六和非道路 T4 标准.公司是国内少数在尾气处理行业内具有 核心技术的企业,公司在 SCR、DOC、三元催化剂以及天然气车辆封装市场上具有龙头地 位.公司 SCR 产品市占率超 10%;

公司 DOC 产品市占率长期保持 50%左右;

公司 DPF 产品技术成熟,目前已经在市场上投放轻卡产品,受到用户好评,重卡产品已经完成技术 储备,准备投放市场;

公司在国产品牌三元催化剂市场上市占率长期保持 60%左右.国五 到国六过渡阶段,DOC 产品受技术路线调整受到压力,但是随着国六标准的到来,SCR、 DOC、DPF、GPF 技术将成为主流排放处理技术,公司尾气处理业务将重回巅峰,而且 DPF、GPF 业务门槛较高,国内竞争对手少,公司已经完成技术储备,将来有望打开百亿 级别市场.据我们测算,如果政策严格执行、国六新增的 GPF 和T4 标准带来的加有望为 公司每年带来约

29 亿元的收入. ? 深度布局新能源产业链核心部件, 公司打开未来成长空间. 公司持有 Protean12.34%的股 份,并在无锡成立中外合资公司设计研发

18 英寸轮毂电机.此外,公司已组建燃料电池 开发团队、寻求布局燃料电池行业机会.公司深度切入新能源汽车产业核心动力部件,未 来成长空间值得想象. ? 盈利预测. 我们预计公司 2018-2020 年营收分别为

89 亿、

91 亿和

103 亿元, 同比-1.3 %、 1.8%和13.6%;

实现归母净利润

26 亿、28 亿和

32 亿元,同比 1.8%、5.5%和16.9%. EPS 分别为 2.

59、2.

74、3.20 元;

按照

2018 年8月22 日收盘价、当前股价对应估值分 别为 7x、7x、6x.假设未来三年每年维持 50%的分红率,则当前股价对应的股息率分别 为7%、7%、8%.随着国六和非道路 T4 标准的实施,公司业绩在

2020 年后有望再次实 现高增长.公司产品有极高的壁垒、估值低、股息率高,我们首次覆盖,给予买入的投资 建议. ? 风险提示.环保政策执行力度低于预期;

国六阶段后处理系统市场竞争格局发生较大改变 市场数据:

2018 年08 月22 日 收盘价(元) 18.85 一年内最高/最低(元) 27.95/18.5 市净率 1.2 息率(分红/股价) 6.37 流通 A 股市值(百万元)