PDF《威孚高科 （000581）》

15768 上证指数/深证成指 2714.61/8454.75 注: 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据:

2018 年03 月31 日 每股净资产(元) 15.48 资产负债率% 23.91 总股本/流通 A 股 (百万) 1009/836 流通 B 股/H 股(百万) 172/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 证券分析师 蔡麟琳 A0230515100001 [email protected] 研究支持 刘帅 A0230117040003 [email protected] 联系人 刘帅 (8621)23297818*转[email protected] 财务数据及盈利预测

2017 2018Q1 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 9,017 2,392 8,896 9,060 10,289 同比增长率(%) 40.40 -2.70 -1.30 1.80 13.60 净利润(百万元) 2,571

784 2,617 2,760 3,227 同比增长率(%) 53.80 21.50 1.80 5.50 16.90 每股收益(元/股) 2.55 0.78 2.59 2.74 3.20 毛利率(%) 25.0 21.6 25.6 26.2 26.1 ROE(%) 17.3 5.0 16.2 15.6 16.5 市盈率

8 7

7 6 注: 市盈率 是指目前股价除以各年业绩;

净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 08-23 09-23 10-23 11-23 12-23 01-23 02-23 03-23 04-23 05-23 06-23 07-23 -40% -20% 0% 20% 威孚高科 沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共36 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 2018-2020 年营收分别为

89 亿、91 亿和

103 亿元,同比-1.3 %、 1.8%和13.6%;

实现归母净利润

26 亿、28 亿和

32 亿元,同比 1.8%、5.5%和16.9%. EPS 分别为 2.

59、2.

74、3.20 元;

按照

2018 年8月22 日收盘价、当前股价对应估 值分别为 7x、7x、6x.假设未来三年每年维持 50%的分红率,则当前股价对应的股 息率分别为 7%、7%、8%.随着国六和非道路 T4 标准的实施,公司业绩在

2020 年 后有望再次实现高增长.公司产品有极高的壁垒、估值低、股息率高,我们首次覆 盖,给予买入的投资建议. 关键假设点 中国环保政策执行到位:蓝天保卫计划执行严格,非道路机械排放标准 T4 阶段、 国六排放标准执行力度符合预期;

商用车销量基本稳定;

国六阶段后处理系统行业竞争 格局未发生大幅变动. 有别于大众的认识 市场研究普遍忽略非道路机械 T4 标准和国六对乘用车排放要求提升对公司的业绩 影响.我们认为,非道路 T4 标准如果严格执行、将为公司的燃喷系统和后处理系统带 来非常大的市场增量.我们测算非道路机械 T4 标准带来的机械泵升级有望为公司带来 每年约

47 亿元的收入、 国六新增的 GPF 和T4 标准带来的后处理系统加装合计有望为公 司带来每年约

29 亿元的收入. 市场低估公司未来成长的潜力.我们认为,随着国六标准的升级,公司在传统柴油 车燃喷系统市场以及尾气排放系统市场上依旧有比较大的成长空间,尤其在 DPF 和GPF 业务方面.此外,公司深度布局新能源核心动力部件-轮毂电机和燃料电池,未来成长 潜力巨大. 股价表现的催化剂 国三及以下中重卡淘汰进程超预期,国六标准和非道路机械排放标准 T4 阶段执行 顺利,公司 DPF 和GPF 产品市占率超预期,轮毂电机投放市场顺利. 核心假设风险 (1) 环保政策执行力度低于预期 (2) 国六阶段后处理系统市场竞争格局发生较大改变 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页共36 页 简单金融 成就梦想 1. 环保趋严淘汰加快,未来几年柴油机市场销量有望维持高 位.6 1.1 《打赢蓝天保卫战三年行动计划》指引加快国三中重卡淘汰速度 ....