PDF《半导体上行周期已至,龙头有望受益》

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45nm and below 23K 27K 35K 深圳 12'

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55-65nm Min line 40K 上海 8'

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0.11-0.35μm 112K 114K 114K 天津 8'

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0.13-0.35μm 45K 47K 47K 深圳 8'

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0.15-0.35μm 32K 32K 50K 意大利 JV LF 8'

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90nm-0.16μm 40K 40K 50K 资料来源:公司公告,兴业证券研究所 ? 中芯产能利用率高于全行业平均水平:受行业需求低于预期,以及大客户指 纹识别市场受挤压、40nm 需求转至 28nm,以及扩产的影响,公司上半年产 能利用率下降,但中芯国际的产能利用率表现仍优于全行业的平均水平,这 也体现了大陆晶圆代工龙头的竞争力. 中芯国际产能利用率高于全行业平均水平 数据来源:公司简报,兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 -

4 - 海外跟踪报告(评级) ? 28nm 是未来 2-3 年的盈利关键:我们认为 28nm 是个长制程,基于两点进行 这样的判断:(1)28nm 是半导体制程工艺的性价比拐点:在性能、速度和功 耗上,40nm 与28nm 之间的差距都非常大;

而28nm 以下 FinFET 制程难度 太高,目前成本非常高昂,如果某款芯片无法做到临界销售额时(指数级别 上升) ,就会面临成本压力;

(2)28nm 足以满足未来物联网、汽车电子等广 泛下游应用的需求. 今年年底比上年年底扩产 15-16%,28nm 第四季度会出量,年底营收占比会 到8-9%.下一个做的制程是 14nm, 公司不做 22nm,直接做 14nm FinFet 立体的架构,预计 2019-2020 年左右量产.28nm 是个长制程,是性价比最高 的,架构到 14nm 会变化,很多应用跟不上.28nm 作为长制程,对于追赶者 中芯国际意义重大,28nm 接下来的 2-3 年是中芯国际盈利的关键. 晶圆代工龙头先进制程进度表 资料来源:半导体行业观察,兴业证券研究所 ? 受旺季延迟影响,3 季度展望低于预期:智能手机库存调整仍然影响到了

3 季度,公司

3 季度展望低于原先市场预期,公司预计

3 季度收入环比增长 0-3%,毛利率为 22-23%,调整了今年营收增长的目标为 6-8%,毛利率在 22-25%左右,低于原先市场预期,中芯国际股价回调. ? 三重因素影响毛利率,毛利率展望低于预期:2 季度 EBITDA margin 基本与 去年持平.毛利率下滑组重要的原因是折旧的增加,除去折旧的 EBITDA 在38-39%与去年持平,但由于折旧增加 2.5 亿,达到了

10 亿,拖累了毛利率. 第二个因素是产能利用率下滑, 影响毛利率表现;

第三是由于价格竞争激烈, 导致除去 28nm 的ASP 有所降低. 请阅读最后一页信息披露和重要声明 -

5 - 海外跟踪报告(评级) 2017H1 中芯国际毛利率下滑 2017H1 中芯国际 EBITDA margin 维持在高位 数据来源:公司财报,兴业证券研究所 今年的折旧大部分是由于 28nm 新产线的折旧,北京的合资厂今年年底产能 在27000 片,扩产 8000-9000 片,占据了折旧大部分,上海去年扩产到

2 万片,去年扩产几千片,今年就没有扩产. ? 半导体库存调整

2 年1周期,2017Q3 即是补库存上行拐点,半导体库存调 整周期背后的推动力即是苹果创新周期为

2 年:半导体行业最新一轮周期从 2015Q2 开始,以2年计于 2017Q2 结束,这意味着存货周转天数大概率在 2017Q3 迎来下滑拐点, 行业进入到以补库存为启动特征的下一........