PDF《半导体》

3 季度业绩披露完毕,本周我们对于整体板块三季度财报做归纳总结.从 业绩层面上看封测板块受行业周期向下影响,下游需求下单谨慎,产能利用率降低导致业 绩同比走弱,同时营收增速回归趋于收敛,板块整体逻辑在于龙头公司并购重组完成后整 合利润的释放;

设计板块向来具备最大盈利弹性属性,但贸易战影响下游客户备货意愿, 渠道去库存影响弥漫,国内多数设计公司下游面向消费电子,呈现旺季不旺特征.设备板 块延续半年报以来高增长动能,国内晶圆厂建设周期独立于全球半导体景气周期,投资逻 辑最顺,是当前国内半导体跨年度投资主线. 从估值角度看,我们认为,短期维度上,中美贸易摩擦的情绪影响得到修复,投资者的信 心有望得到提升,美股费城半导体指数在历经一轮下跌后上周持续迎来反弹,而国内半导 体板块估值已经回归至

2014 年以来的低点,看好半导体板块在短期迎来估值修复下的反 弹. 图1:估值对比(半导体 VS 创业板 VS 上证) 资料来源:Wind,天风证券研究所 中长期看国内半导体板块是以成长为价值判断,周期的指标(例如库存)观察的是短期边 际的变化,而国内半导体事实上长逻辑下能够支撑的股票(例如设备板块龙头北方华创/ 模拟龙头圣邦股份)无惧的是短期的波动,产业趋势是寻找科技股边界的因子,而目前中 美关系最大的不确定性引发市场对于半导体类股票的担忧在考虑半导体类股票边界的时 候无须过度放大,做时间的朋友在价值投资上的结果导向就是寻找向上可能性最大的价值 成长股,在某阶段合理的价格上进行买入.同时我们认为,大陆半导体板块受到产业趋势 和政策方向双重拉动的乘数效应是当前板块积聚向上动能的蓄力,产业趋势方面抓住跨年 度投资主线 设备 和 模拟 ,科技股的向上成长弹性较强值得投资者在估值回归之后 重点审视. -

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100 120 市盈率(TTM,整体法) 上证综合股指数成份 创业板指成份 半导体指数成份[WIND] 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 封测板块:受行业周期向下影响,下游需求端下单谨慎,产能利用率降低,业绩同比走弱 本次统计主要的国内封测板块企业有:长电科技,通富微电,华天科技,晶方科技四家 表1:4 家国内半导体封测板块上市企业财务信息汇总(亿元) 2018Q3 净利润 (亿元) 同比增速(%) 2018Q2 净利润 (亿元) 同比增速(%) 长电科技 0.1113 -86.15% 0.1116 112.63% 通富微电 0.6866 29.07% 0.7266 22.78% 华天科技 1.2870 -13.58% 1.4234 -7.01% 晶方科技 0.0619 -49.12% 0.1376 -52.93% 总同比增速 -27.14% 56.63% 资料来源:Wind,天风证券研究所 ? 营收数据:

2018 年三季度

4 家封测板块企业合计营收为 107.05 亿元, 同比增长 1.26%, 同比增速在最近十个季度中一直保持为正,整体封测行业营收规模不断增加,封测行 业经过一系列大型并购重组后,整体营收规模趋于平稳,增速逐渐放缓,总量仍然可 观. ? 利润数据:2018 年Q3 财报季

4 家封测板块企业净利润合计 2.15 亿元,同比增速 -27.14%,增速自 16Q3 来首次出现负值.环比 Q2 季度增速-10.52%,反映封测行业整 体受行业周期向下影响,需求端下单谨慎,产能利用率降低,业绩同比走弱. ? 盈利能力: 封测板块企业盈利能力从 2015Q2 之后有所下降, 在2016 年Q2 受行业景 气回升,净利率和毛利率有略微回升,2018 年Q3 目前毛利率为 17.5%,较Q2 稍微 下滑 1.45pct,平均净利率为 3.76%,作为半导体下游的封测行业,资本密集特征较为 明显,毛利率与产能利用率紧密相关,需求端下降导致产能利用率下滑引起毛利率下 降,预计今年封测行业整体盈利能力将呈现下降趋势. ? 封测板块存货周转天数(DOI) :