PDF《光伏半导体双轮驱动,硅片龙头初长成》

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2019 年01 月30 日 中环股份(002129.

SZ) 电气设备/电源设备 光伏半导体双轮驱动,硅片龙头初长成 ――中环股份首次覆盖报告 首次覆盖报告 开文明(分析师) 李远山(分析师) 021-68865582 [email protected] 证书编号:S0280517100002 010-83561326 [email protected] 证书编号:S0280518120001 ? 单晶硅材料国内龙头, 光伏+半导体 协同发展: 公司专注单晶材料,以单晶硅片为基础,向上下游发展,目前已经形成 光伏+ 半导体 双产业链,2009 年迈入光伏行业,以单晶太阳能硅片为起点,经过近

10 年的耕耘发展,公司已经形成的多晶硅料、单晶硅片、高效电池片、叠瓦组 件和下游电站业务的全产业链业务.半导体方面

2002 年公司承担国家重大专项 到2017 年项目成功验收,依托项目的开展公司建立了从区熔设备制造、单晶制 造、 硅片加工及 IGBT 设计和制造的国产 IGBT 产业链;

2017 年开始公司加大硅 片投入力度,有望成为具有全球竞争力的半导体硅片企业. ? 光伏单晶硅片双寡头之一,2019 年供需改善,盈利能力提升: 光伏单晶硅片环节壁垒高,竞争格局好.2019 年光伏总需求重回增长通道,单 晶渗透率提升以及产能扩产小三大因素有望驱动光伏单晶硅片的盈利能力回 升,逐步回归到正常水平.2019 年目前可见的扩产只有隆基股份以及中环股份 的产能改造,在海外装机超预期的情况下,光伏硅片的供求关系将大幅改善. ? 进军大硅片半导体行业,全球紧缺叠加国产替代利好公司发展: 全球半导体硅片行业被国外品牌垄断,半导体行业周期性明显,投资资金大、 风险高、 研发成本大, 寡头的议价能力较强.

2017 年全球半导体销售额突破

4000 亿美元,进入景气周期,硅片供给出现紧缺,量价齐升.中环是国内半导体硅 片的龙头,2018 年天津中环已经形成

30 万片/月的

8 寸抛光片产能.公司

2017 年携手晶盛机电、无锡市政府投资

200 亿元建设

8 英寸、12 英寸的抛光片,预计2022 年8英寸产能

75 万片、12 英寸

60 万片/月.成为具有全球竞争力的半 导体硅片企业. ? 首次覆盖给予 强烈推荐 评级:我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为 5.

83、11.

08、16.30 亿元,对应 EPS 分别为 0.

21、0.

40、0.59 元.当前股价对应 2018-2020 年PE 值分别为 40.

4、21.3 和14.5 倍.看好公司光伏硅片龙头稳固, 半导体业务开始放量,业绩弹性大,首次覆盖给予 强烈推荐 评级. ? 风险提示:光伏需求不及预期,价格下降超出预期,半导体扩产进度不及 预期. 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 6,783 9,644 13,397 17,380 19,759 增长率(%) 34.7 42.2 38.9 29.7 13.7 净利润(百万元)

402 585

583 1,108 1,630 增长率(%) 98.9 45.4 -0.3 90.1 47.1 毛利率(%) 13.9 19.9 18.3 19.2 21.1 净利率(%) 5.9 6.1 4.4 6.4 8.2 ROE(%) 3.8 4.5 4.3 7.7 10.1 EPS(摊薄/元) 0.14 0.21 0.21 0.40 0.59 P/E(倍) 58.6 40.3 40.4 21.3 14.5 P/B(倍) 2.2 2.1 2.0 1.8 1.6 强烈推荐(首次评级) 市场数据 时间 2019.01.30 收盘价(元): 8.46 一年最低/最高(元): 5.2/11.96 总股本(亿股): 27.85 总市值(亿元): 235.62 流通股本(亿股): 26.44 流通市值(亿元): 223.7 近3月换手率: 103.37% 股价一年走势 收益涨幅(%) 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 5.4 41.73 4.19 绝对 11.49 45.54 -21.56 相关报告 -46% -38% -30% -22% -14% -6% 2% 10% 2018/01 2018/05 2018/07 2018/10 2019/01 中环股份 沪深300 2019-01-30 中环股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目录