PDF《华孚色纺 （002042）》

上市公司公司研究/深度研究纺织服装

2010 年04 月12 日 华孚色纺 (002042) ――快速反应是核心竞争力,产业升级+中西部产能转移提升发展空间 报告原因:上市公司调研 增持 盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收 益 毛利率 净资产 收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据:

2010 年04 月09 日2008

232 -46

3 - 0.

01 -8 1.2

1974 -114 收盘价(元)

21 2009

3197 1281

161 6350 0.69

18 12.8

30 11 一年内最高/最低(元) 21.9/10.74 2010E

3705 16

281 74 1.20

19 18.4 17.5

9 上证指数/深证成指 3145/12555 2011E

4295 16

342 21 1.45

20 18.3 14.5

7 市净率 3.9 2012E

5051 18

463 36 1.97

21 19.9 10.7

5 息率(分红/股价) - 流通 A 股市值 (百万元)

1563 注: 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 注: 息率 以最近一年已公布分红计算 投资要点: 基础数据:

2009 年12 月31 日 每股净资产(元) 5.35 资产负债率% 68.39 总股本/流通 A 股(百万) 235/74 流通 B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《 华孚色纺三季报点评》2009/10/30 《 华孚色纺(002042) 中报点评》2009/07/31 《华孚色纺(002042)点评:资产 收购完成,业绩好于预期》2009/04/30 分析师 赵金厚 A0230203100019 [email protected] 王立平 (8621)63295888*468 [email protected] 联系人 李宏鹏 (8621)63295888*369 [email protected] 地址:上海市南京东路

99 号

电话: (8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com ? 色纺纱行业前景广阔,是纺织业的 蓝海 .色纺纱 先染后纺 的特殊工 序使其具有环保、时尚的特性,是节水减排产品,符合 低碳制造 的要求. 用色纺纱织成的面料具有朦胧的立体效果,近年来较为流行,ZARA、H&

M、美 特斯邦威等服饰品牌都普遍使用色纺纱, 快时尚 服饰产业的崛起也壮大了 色纺纱的客户群,预计色纺纱行业增速在 15-20%左右,两倍于传统纱线增速. ? 双寡头垄断的行业格局,管理经验和快速反应能力是行业主要壁垒.华孚色 纺和宁波百隆在中高档色纺纱领域形成双寡头垄断格局, 华孚有

100 多万锭产 能,百隆有

80 万锭产能,华孚在全球中高档色纺纱产能占有率达 40%多.色 纺纱行业生产管理和质量控制难度大、 小批量、多品种、快交货 的特点使 得其他小企业无法和这两家寡头抗衡,而华孚与百隆近年来也不断收购产能. ? 华孚色纺发展路径反映纺织行业 调整振兴规划 思路.(1)模式创新:华 孚把纱线品牌推向终端, 前导入下游品牌服装企业设计环节, 通过提供色卡来 制造标准、创造需求;

(2)产业升级:将收购的飞亚股份等坯纱坯布产能改 造为色纺纱产能,并通过优化产品结构来提高盈利能力;

(3)产能转移:华 孚具备很强收购能力,规划形成浙江、安徽、江西、新疆四大产业基地,因势 利导向中西部腹地扩展,结合利用东部研发优势和中西部劳动力和资源优势. ? 上调盈利预测,上调评级至 买入 .公司

2010 年1季度业绩预告 0.32 元, 同比增长 200-250%(即使考虑标的资产同口径增长也在 50%左右),高增速主 要因为

09 上半年业绩包含原飞亚股份亏损业绩, 且10 年1季度纱线价格大涨, 纱线与棉花价差扩大.我们上调了全年盈利预测,预计 10-12 年营业收入为 37/43/50 亿元,复合增长率 16%,净利润分别为 2.81/3.42/4.63 亿元,复合 增长率近 30%,对应 10-12 年EPS 为1.20/1.45/1.97 元(未摊薄股本).目 前股价