PDF《华孚色纺 （002042）》

21 元,对应

10 年PE 为17.5 倍,预计今年下半年完成定向增发,11 年增发摊薄业绩后 PE 为18 倍,估值较低.考虑到色纺纱行业前景广阔、公司 成长性好,我们认为可给予 23-25 倍PE,目标价 27-29 元,上调至 买入 . 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问 服务.本公司在知晓范围内履行披露义务.客户可索取有关披露资料 [email protected] .客户应全面理解本报告结尾处的 法律声明 .

2010 年04 月 深度研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明

1 申万研究・拓展您的价值 投资案件 投资评级与估值 公司

2010 年1季度业绩预告 0.32 元,好于预期,我们上调了盈利预测.预计 10-12 年营业收入为 37/43/50 亿元,收入复合增长率 16%,净利润分别为 2.81/3.42/4.63 亿元,复合增长率近 30%,对应 10-12 年EPS 为1.20/1.45/1.97 元(未 摊薄股本) .目前股价

21 元,对应

10 年PE 为17.5 倍,预计今年下半年完成增发,

11 年增发摊薄业绩后 PE 为18 倍,估值较低.考虑到色纺纱行业前景广阔、公司成 长性较好,我们认为可以给予 23-25 倍PE,目标价 27-29 元,上调评级至 买入 . 关键假设点

1、 色纺纱行业在国内取得快速发展,主要与两方面有关: (1)纱线、服装近年来 增长率均超过 10%,色纺纱作为新型纱线将部分替代传统纱线,会有更快的增长, 增速在 15-20%;

(2)目前色纺纱运用领域为毛衫 40%、针织面料 20%、梭织面料 5%,随着色纺纱在梭织、家纺等面料新领域运用拓展,将拉动需求持续稳定增长.

2、 关于公司的增长,我们认为来自产能的持续扩张与产品结构优化提升毛利率: (1) 销量: 考虑普通纱线产能技改和增发项目投产, 预计年均销量增长在 15%左右;

(2)毛利率:今年一季度纱线与棉花价差扩大,说明需求拉动能将成本上升压力传 导出去, 随着高毛利品种占比增加, 未来

3 年结构优化使毛利率从 18%提升至 21%. 有别于大众的认识

1、 市场可能认为纺织是传统行业,竞争激烈、增速较慢.我们认为,色纺纱是纺 织业的 蓝海 ,在国内尚处起步阶段,生产过程 节水减排 污染小,符合 低碳 要求;

产品色彩时尚自然,深受 快时尚 品牌服装企业喜爱,市场空间广阔.

2、 我们认为,华孚的战略规划高瞻远瞩,其发展路径反映纺织行业 调整振兴规 划 思路: (1)模式创新:华孚把纱线品牌推向终端,前导入下游品牌服装企业研 发设计环节,通过提供色卡来制造标准、创造需求, 快速反应 是核心竞争力的体 现;

(2)产业升级:一方面,将收购的坯纱坯布产能改造为色纺纱产能,另一方面, 通过优化产品结构,增加高利润率的新品种占比来提高盈利能力;

(3)产能转移: 公司具备很强收购兼并能力,规划将要形成浙江、安徽、江西、新疆四大产业基地, 因势利导向中西部腹地扩展,结合利用东部研发优势和中西部劳动力和资源优势. 股价表现的催化剂

1、 一季报业绩同比增长 200-250%(即使考虑标的资产同口径增长也在 50-60%) , 主要因为

09 上半年有处置原飞亚股份亏损业务;

2、 非公开增发方案获证监会通过. 核心假设风险 风险:公司海外市场占比 38%,人民币升值可能带来负面影响;