PDF《江西铜业（600362.SH/0358.HK）》

200 300

400 500

600 700

800 900 1,000 1,100 1,200 2009/03 2009/08 2010/01 2010/06 2010/11 2011/04 2011/09 硫酸:≥98%(出厂价):MONTHLY 元/吨 外购铜精矿比例增加导致成本增加 近57%,拉低毛利率 1.7 个百分点 至9%

2011 年江西铜业分产品收入及毛利增长情况 营业收入 营业毛利 单位:百万元

2011 年2010 年YoY

2011 年2010 年YoY 阴极铜

67069 39791 69%

3931 2933 34% 铜杆线

26786 20298 32%

2573 2201 17% 贵金属(黄金/白银)

11653 7103 64%

2519 1478 70% 其他铜加工产品

5988 5226 15%

103 206 -50% 化工产品

2304 1475 56%

1003 624 61% 其他(稀薄金属等)

3804 2548 49%

495 838 -41% 合计

117640 76441 54%

10660 8280 29% 资料来源:公司资料,元富上海 国内外期铜月均价走势图 国内外期金月均价走势图 资料来源:wind,元富上海 资料来源:wind,元富上海 白银价格走势图 硫酸价格走势图 资料来源:wind,元富上海 资料来源:wind,元富上海 成本方面,2011 年公司营业成本增长 57%至1069 亿元,超过营收涨幅,主 要是因为铜加工能力提高加大公司外购原料比例,而去年铜精矿价格同比增长 达10%,整体毛利率下滑 1.7 个百分点至 9.06%.此外,报告期管理费用和销 售费用同比增长 52%和26%,拉低 EPS 近0.19 元,公司於去年四季度获得采 购国产设备退税 2.2 亿元,增厚 EPS 约0.06 元,全年有效税率仅为 14%. 元富证券有限公司上海代表处 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 公司深入分析 销售费用(亿元) 管理费用(亿元) 销售毛利率(%) 2012-04-09

4 0

5 10

15 20

25 30

35 40

45 50 1Q05 4Q05 3Q06 2Q07 1Q08 4Q08 3Q09 2Q10 1Q11 4Q11

0 2

4 6

8 10

12 14

16 18

20 2005

2006 2007

2008 2009

2010 2011 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 销售费用YoY 管理费用YoY 铜储量居行业第一,黄金储量居行 业第四,2011年公司主要矿山扩建 项目已完成,预计2012年矿产铜产 量为21万吨,增长5.4% 近6年公司毛利率水准走势 公司销售费用和管理费用保持较快增长 资料来源:元富上海 资料来源:元富上海 公司铜老大地位稳固,截止2011年末,公司100%所有权查明资源储量为铜金 属1089万吨,居行业第一,规模是第二位元紫金矿业的1.4倍,按照目前的开 采能力,铜矿静态开采年限为54年;

黄金储量为343吨,居行业第四,仅落后 于紫金矿业、山东黄金和中金黄金;

银储量为9669吨,钼26.5万吨,伴生硫及 共生硫储量为10691万吨,此外公司联合其他公司所控制的资源按权益占比的 金属资源储量为铜407万吨,黄金42万吨. 目前公司国内矿山改扩建项目已基本建成,德兴铜矿日处理能力已由10万吨/ 日增至13万吨/日,新增铜精矿含铜4.1万吨至16.6万吨/年,新增金61千克,未 来该矿山仍是带动矿产铜产量增长的主力,而2012年后增速将趋缓;

城门山铜 矿建成后将新增铜精矿1.05万吨,产能将集中於2012年释放,因此预计2012 年公司矿产铜产量为21.3万吨,同比增长5.4%,此外公司还计画2012年生产阴 极铜109万吨,同比增长15.9%,铜杆线及其它铜加工品69.6万吨,同比增长 20%. 江西铜业主要产品产量及 2012-2013 年产量预测 单位

2007 2008

2009 2010

2011 2012E 2013E 阴极铜 万吨

55 80

80 90

94 109

120 (+/-) 45.5% 0.2% 12.2% 4.4% 16.0% 10.1% 其中矿产铜 万吨 15.0 16.7 16.7 17.2 20.2 21.3 22.2 (+/-) 11.3% 0.0% 3.0% 17.4% 5.4% 4.2% 自给率 27.3% 20.9% 20.8% 19.1% 21.5% 19.5% 18.5% 黄金 吨13