PDF《江西铜业（600362.SH/0358.HK）》

16 20

22 25

25 27 (+/-) 23.5% 22.7% 10.0% 15.5% 0.0% 6.3% 白银 吨360

408 430

470 526

510 520 (+/-) 13.3% 5.4% 9.3% 12.0% -3.1% 2.0% 铜杆线 万吨

38 46

48 49

49 50

52 (+/-) 22.2% 4.8% 1.2% 0.0% 2.0% 4.0% 资料来源:元富上海 元富证券有限公司上海代表处 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 公司深入分析 预计2012年铜价同比将减少5% 2012-04-09

5 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000 500,000 550,000 600,000 2011/01 2011/06 2011/11 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000 8,500 9,000 9,500 10,000 10,500 LME铜:总库存(吨,L) LME铜价(美元/吨,R)

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 2009/10 2010/09 2011/08 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 电网基本建设投资完成额:累计值 亿元 YoY

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 2010/02 2010/12 2011/11 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 房地产开发投资完成额:建筑工程:累计值 亿元 YoY

0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 2004/09 2005/12 2007/03 2008/06 2009/09 2010/12 2012/03 SHFE阴极铜库存(吨) 上海期货交易所铜库存大幅攀升 资料来源:元富上海 下调公司2012 年EPS 至1.90 元(-9%) ,估值具有吸引力,考虑到 未来公司盈利将逐季向上,维持 买进 评级 年初至今铜价保持震荡走势,1-3 月铜 LME 期货均价同比下降 18% (国内同比 减少 14%) ,尽管铜消费旺季马上来临,但考虑到下游电网投资及房地产投资 增速均有所放缓,铜需求反弹幅度亦较为有限,此外目前国内铜库存过高且欧 债危机短期内无法圆满解决,始终压制铜价的上涨空间,预计

2012 年铜价将 较2011 年下降 5%. LME 铜库存及价格走势对比 资料来源:元富上海 电网基建投资增速高位回落 房地产建筑工程开发投资增速高位回落 资料来源:元富上海 资料来源:元富上海

2012 年公司业绩将依赖於自身矿产产能释放带来的规模性增长,下调公司

2012 年EPS 至1.90 元(-9%) ,对应

12 年A股及 H 股PE 分别为

13 倍和 7.8 倍,处於行业中下水准,估值具有吸引力,考虑到未来公司盈利将逐季向上, 维持 买进 评级,给予 A 股及 H 股目标 PE 分别为

16 倍和

11 倍,对应 A 股及 H 股目标价分别为

30 元和

25 港元. 元富证券有限公司上海代表处 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 公司深入分析 2012-04-09

6 6

16 26

36 46

56 66 07-04 07-12 08-08 09-04 09-12 10-08 11-04 11-12 江西铜业 9.48x 23.41x 37.35x 51.29x 65.23x

6 16

26 36

46 56

66 07-04 07-12 08-08 09-04 09-12 10-08 11-04 11-12 江西铜业 1.18x 4.19x 7.20x 10.21x 13.22x 江西铜业 PE band 江西铜业 PB band 资料来源:元富上海 资料来源:元富上海 A 股铜冶炼相关上市公司估值比较 P/E EPS 公司名称

2009 2010

2011 2012E

2009 2010

2011 2012E 600362.SH 江西铜业 31.59 15.74 12.98 12.93 0.78 1.56 1.89 1.90 000630.SZ 铜陵有色 41.81 28.48 19.26 16.65 0.47 0.69 1.02 1.18 000878.SZ 云南铜业 55.10 48.62 37.57 20.41 0.30 0.34 0.44 0.81 002203.SZ 海亮股份 23.59 17.53 16.16 17.53 0.44 0.59 0.64 0.59 002295.SZ 精艺股份 13.65 104.71 66.64 25.28 0.54 0.07 0.11 0.29 P/B NVPS 公司名称

2009 2010

2011 2012E

2009 2010

2011 2012E 600362.SH 江西铜业 3.26 2.73 2.32 1.95 7.52 9.00 10.59 12.60 000630.SZ 铜陵有色 4.45 3.69 2.80 2.47 4.42 5.33 7.02 7.97 000878.SZ 云南铜业 5.32 4.98 3.39 1.98 3.11 3.32 4.87 8.34 002203.SZ 海亮股份 2.89 2.67 2.30 2.31 3.58 3.87 4.50 4.48 002295.SZ 精艺股份 5.55 1.24 1.87 1.64 5.73 5.89 3.93 4.48 资料来源:元富上海 元富证券有限公司上海代表处 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 公司深入分析 2012-04-09