PDF《江西铜业（600362.SH/0358.HK）》

2 其他(稀薄金属 等) 3% 化工产品 2% 其他铜加工产品 5% 贵金属(黄金/ 白银) 10% 铜杆线 23% 阴极铜 57% 阴极铜 37% 铜杆线 24% 贵金属(黄金/ 白银) 24% 其他铜加工产品 1% 化工产品 9% 其他(稀薄金属 等) 5% 4% 18% 15% 12% -1% 14% 19% 6% 10% 12% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 阴极铜 铜杆线 黄金(吨) 白银(吨) 硫酸(吨) 江西铜业 行业平均水平 21.5% 35.0% 27.3% 20.9% 20.8% 19.1% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0%

2006 2007

2008 2009

2010 2011 江西铜业 云南铜业 铜陵有色 铜冶炼业务是公司业绩增长主要来 源,2011年收入增长近7成,毛利占 比亦提升至37% 主要产品营收占比(2011) 资料来源:元富上海 主要产品毛利占比(2011) 资料来源:元富上海 公司全年实现营业收入

1176 亿元,同比增长 53.9%,实现归属於母公司净利 润65.49 亿元,同比增长 33.4%,基本每股收益为 1.89 元,公司拟向全体股 东派发

2011 年末期股利每股 0.5 元.去年四季度公司实现营业收入

277 亿元, 环比下降 10% , 净利润为 10.82 亿元 , 环比减少 13% , 低於我们预期值近 53%, 主要是由於投资净收益大幅低於预期,影响 EPS 约为 0.1 元. 江西铜业单季业绩情况 单位 3Q11 4Q11 QoQ

2010 2011 YoY 营业收入 百万元 30,617 27,705 -10% 76,441 117,641 54% 营业成本 百万元 27,337 26,227 -4% 68,161 106,981 57% 营业毛利 百万元 3,280 1,479 -55% 8,279 10,660 29% 毛利率 % 10.7% 5.3% 10.8% 9.1% 公允价值变动净收益 百万元 -927

890 -196% -194

298 -253% 资产减值损失 百万元

690 -208

14 487 投资净收益 百万元

216 -454

90 38 -58% 营业利润 百万元

1481 1163 -21% 5,908 7,707 30% 净利润 百万元 1,239 1,082 -13% 4,907 6,549 33% EPS 元0.36 0.31 -13% 0.70 1.22 74% 资料来源:公司资料,元富上海 受益於销量及产品销售单价的上涨,2011 年公司经营业绩创历史新高,成为国 内铜业首家销售收入超千亿元的企业.铜冶炼业务仍是公司业绩增长的主要来 源,2011 年该业务收入增长近 69%,收入及毛利占比亦分别提升至 57%和37%.分量价来看,2011 年公司阴极铜产量达

94 万吨,同比增长 4.44%,其 中矿产铜产量达 20.2 万吨,同比增长 17.44%,高於行业 14.2%的平均水准, 铜材增长 18%至57.8 万吨,增速基本与行业持平.价格方面,铜价从年初以 来呈现单边下跌走势,但均价仍高於去年,LME 三个月铜均价及 SHFE 铜均价 分别增长 17%和14%,同时公司铜加工费均价为 83.5 美元/吨,同比涨幅接近 80%,导致公司阴极铜整体销售均价增速接近 61%.

2011 年公司产品产量与行业增速比较

2011 年公司铜精矿自给率略有提升 资料来源:元富上海 资料来源:元富上海 元富证券有限公司上海代表处 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 公司深入分析 2012-04-09

3 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 2008/01 2009/01 2010/01 2011/01 2012/01 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 期货收盘价(连三):阴极铜:MONTHLY(元/吨) 期货收盘价:LME3个月铜:MONTHLY(美元/吨)

600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2008/02 2008/09 2009/04 2009/11 2010/06 2011/01 2011/08

150 200

250 300

350 400 COMEX黄金(美元/盎司,L) 沪金(连三,元/克,R)

10 15

20 25

30 35

40 45

50 2008/01 2009/03 2010/05 2011/07

100 1100

2100 3100

4100 5100

6100 7100

8100 9100

10100 伦敦现货白银(美元/盎司) 长江有色市场(元/千克),R