PDF《梅花集团神机妙算 三年业绩承诺误差10个点》

另外,结 合梅花在工艺方面的高转化率优势和 低成本原材料优势, 梅花获得比行业 主要竞争对手阜丰多

7 个百分点左右 的毛利率优势. 不过, 上述关注味精行业的投资 者认为,对于一家企业而言,如果产品 价格和成本价格两头受压, 而技术改 良不大的话,那要实现毛利提升,多是 人工 挤 的结果. 承诺期满首季费用暴涨 在费用方面,在2012 年的年报交 付之后,梅花集团的费用就开始 翘起 来 了.

2013 年一季度的销售费用高达 1.21 亿元, 同比

2012 年一季度增长 76%. 相比之下,2013 年一季度的销 售收入仅同比增长 3.2%.

2011 年和

2012 年, 梅花集团一 季度的销售费用占比都比较低, 分别 占2010 年的 22.6%, 占2011 年的 21.8%. 但2013 年一季度的销售费用 占比却达到了 36.6%. 很明显, 在数字上, 梅花集团

2013 年一季度销售费用与销售收入 的增长不成比例. 就行业情况来看, 很多行业包 括味精行业在四季度都是备货期, 容易产生较多的费用, 而一季度由 于交期较长,销售费用应该比较少. 但实际上,在2012 年下半年,梅花 集团的销售费用较上半年的下滑幅 度达 5%, 超过了营业收入 2%的下 滑幅度. 简单来说,费用该增长的

2012 年 下半年不增长,不该增长的

2013 年一 季度却大幅飙升. 从毛利率异于同行到费用的明显 异常,直至公司精准完成业绩承诺,已 经很明显可以看到, 梅花集团能如此 精确地完成重组资产的利润, 很大程 度上是一种数字上的契合. 梅花集团创纪录高送转后的两年 证券时报记者 范彪 梅花集团有一项纪录是可以计入 A 股历史的.

2010 年, 刚刚借壳五洲明珠后,梅 花集团推出了

10 股派现

5 元转增 16.86 股的超级送转方案. 该方案超过了神州 泰岳在

2009 年创造的每

10 股转增15 股派

3 元的纪录,此后阳煤化工、中科合 臣虽然都推出

10 送15, 但都没超过梅 花集团. 很明显, 梅花集团这家公司既不是 蓝筹大公司,也不是云南白药、东阿阿胶 这样的机构扎堆的白马股, 它更不是中 小板创业板的高成长企业. 由它来推出 如此史无前例的送转方案, 多少有点让 人觉得意外. 这项史上最厉害的高送转方案发布 之前, 梅花集团在借壳方案中给人留下 了高成长的表象:最近

3 年,梅花集团实 现的销售收入从21.31 亿元增长至41.13 亿元,年平均增长率为 46.5%. 从数据上看,这绝对是高成长,并 且梅花集团还在当时对未来前景进行 了一系列展望,预 计未来几年,梅 花 集团将在目前味精、鸡精的基础上扩 展调味品产品线,向 香辛料、复 合调味料、酱油 、食醋、酱 料 、高 汤等品类延伸. 同时, 刚刚借壳的梅花集团流通 股本非常小,送转前仅

1 亿股,送转完 成后也仅仅是 2.9 亿股. 就这样,这只流通盘很小的股票, 伴随着股本的超级扩张, 加上过去的 高成长业绩, 在二级市场上开始了大 幅上涨. 上证指数在

2009 年7月底就见 顶了,但是,梅花集团的股票却从2009 年7月底的不到

5 元 (前复权, 下同), 一直上涨到

2010 年超级送转 方案公布前后的

19 元左右. 然后,梅花集团趁着股价高,立即宣 布增发,2011 年4月, 公司拟向特定对 象非公开发行不超过 3.2 亿股, 发行价 格不低于 14.66 元/股. 募集资金在扣除 发行费用后将投向年产30 万吨复混(合)肥综合工程项目、年产