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1 1 年xx月xx日T_RankInfo 评级: 买入 上次评级: -- 目标价格: 7.

29 港元 期限:

12 个月 上次预测: -- 现价(2014 年3月31 日) : 16.04 港元 报告日期: 2014-4-1 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 36,243.73 流通市值(百万港元) 7,063.07 总股本(百万股) 6,000.62 流通股本(百万股) 1,169.38

12 个月低/高(港元) 4.02/7.2 平均成交(百万港元) 42.21 股东结构 金隅集团 43.07% 其它 56.93% 股价表现 T_Gr aph T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 7.50 -5.56 -3.92 绝对收益 4.50 -10.52 -4.58 数据来源:彭博、港交所、公司 T_Analyst 许海韬 行业分析师 +852-22131422 [email protected] 房地产 首次覆盖 ReportType 公司深度分析/证券研究报告 金隅股份(2009) 买入!京津冀一体化的最大受益龙头! 报告摘要 工业用地有望提升公司价值.我们加总了金隅披露的部分工业用地面积,北 京市工业用地储备已逾

400 万平米,

2013 年11 月11 日北京市公布了首批

7 块自住型商品房用地,金隅有三块,分别对应星牌建材总厂、北京油毡厂、 单店砖瓦建材厂,为公司工业用地,建筑面积超过

50 万平方米.我们预计公 司工业用地具备转化成自住型商品房用地的机会,

2014 年将完成

110 万平米 的工转商. 开发业务销售增长迅速、投资性物业质地优良.公司在北京核心区域持有的 投资性物业总面积为

76 万平方米,预计每年贡献

4 亿元净利润. 水泥业务底部确认,京津冀一体化拉动需求.公司目前拥有水泥产能

4500 万吨,主要布局在京津冀地区,该区域

2013 年新增过剩产能大幅减少,近期 政府对环境污染的治理正加速落后产能的淘汰.另外,随着河北省政治地位 的提升以及京津冀一体化的落实,水泥需求将明显提升.我们看好该区域未 来两年的房地产与基建投资需求,2013 年是京津冀地区水泥市场供需拐点已 经大概率确认.

2013 年业绩平稳,符合市场预期.公司公布了

2013 年度业绩,收入和净利 润分别为 447.9 亿元、32.2 亿元,同比分别增长 31.5%和8.4%,其中四季 度公司收入、净利润分别同比增长 45.9%、27.9%,经营趋势明显好转.水 泥熟料销量

3889 万吨,同比增长 9.9%、主要由于

12 年下半年新增熟料产 能420 万吨.今年以来河北大力拆除小粉磨站且基建需求有所上升,公司出 货量快速上升. 房地产开发业务增长稳定增长,

13 年结转面积 117.6 万平米, 销售收入 149.5 亿元,同比增长 36.8%.目前签约预售金额达 202.8 亿元, 同比增长 41.6%,为后续收入增长奠定基础. 首次覆盖给予 买入 评级.我们预计金隅股份价值为

447 亿元,其中地产开 发业务

100 亿元、 投资性房地产

60 亿元、 水泥

120 亿元、 新型建材

27 亿元. 公司部分工业用地存在转化为自住型商品房用地的机会,我们测算会带来公 司价值增加

140 亿元.预计公司 2014-2016 年EPS0.64/0.87/1.21 元,具备 成长性.按照

2014 年9倍市盈率计算,给予 7.29 港元的目标价,买入. 风险因素.1)市场利率回升;

2)超预期调整政策出台;

3)经济复苏远远强 于预期,房地产板块吸引力下降;

4)水泥价格旺季不旺,提价低于预期 财务摘要: 31/12 年结;

RMB 百万 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 销售收入 34,054 44,790 51,956 65,984 80,501 增长率(%) 18.5% 31.5% 16.0% 27.0% 22.0% 净利润 2,965 3,215 3,837 5,199 7,278 增长率(%) -13.5% 8.4% 19.3% 35.5% 40.0% 毛利率(%) 24.5% 22.3% 24.2% 24.7% 26.2% 净利润率(%) 8.7% 7.2% 7.4% 7.9% 9.0% 每股收益(元) 0.49 0.54 0.64 0.87 1.21 每股净资产(元) 3.82 4.38 5.21 5.91 7.27 市盈率(x) 9.45 8.71 7.30 5.39 3.85 市净率(x) 1.22 1.07 0.90 0.79 0.64 ROE(%) 12.6% 10.8% 11.3% 13.6% 15.6% 股息收益率(%) 1.09% 1.09% 0.88% 3.71% 5.20% 资料来源:公司资料、安信预测