PDF《新能源》

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2017 年10 月23 日 新能源 中国制造业升级之电气设备篇 观点聚焦 投资建议 产业升级未来之路在不断研发和国际化发展.

过去

20 年,中国电 气设备产业通过不断的学习国外技术,逐渐在电气设备领域完成 弯道超车.虽然行业整体都通过市场换技术获得产业提升,但是 我们看到自主研发更能产生差异化优势,所以短期看生产,长期 看研发.目前国内电气产业仍然受到需求瓶颈的限制,我们认为 未来的发展在于国际市场的拓展,以及产品进一步研发和跨行业 产品延伸. 理由 市场换技术带来产业升级.中国电气设备行业随着本土电力市场 的快速发展,通过市场换技术的手段,实现了弯道超车,以15 年 的时间完成了外国

40 年的技术迭代,同时实现了除燃气发电以外 的进口替代,在火电,核电,风电和光伏领域甚至完成自主设计 开始出口海外. 自主研发能力才是核心竞争力.我们认为电气制造业升级,主要 包含三块内容(加工,材料和设计)和五个阶段(组装生产,精 密加工,优化设计,产品服务,自主化生产) .我们通过三个行业 龙头成长的案例去分析看,通过自主化研发获得的行业优势往往 门槛最高,并且可以保证较长时间的领先优势和市场占有率提升, 因此我们认为制造业升级短期看生产,长期看研发. 从燃气轮机研发和风电服务看产业升级.由于目前中国面临电力 装机去产能以及结构化转型的同时作用,因此行业龙头从产品研 发升级和市场升级两个方面进行突破.在新能源领域,龙头公司 已经开始出现资本开支的回升,其中上海电气和金风科技

2016 年 制造业相关资本开支增长分别为 26%和30%.我们通过细看公司层 面的升级可以看到金风科技通过提升风场智能化的服务,改变了 中国传统制造业重生产不重服务的局面,拉近其与国外巨头的距 离.而上海电气通过海外并购发展燃气轮机 H 级技术,不但将填 补国内燃气轮机技术的空白,同时将为公司未来在国内燃气发电 领域的龙头市场地位打下基础. 盈利预测与估值 我们看好正在进行产品智慧化升级和国际化发展的金风科技,以 及认为多元化发展和对研发长远布局的上海电气也是这一行业的 代表. 风险 研发周期慢于预期,海外政治风险. 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2017E 2018E 金风科技-H 推荐 15.20 7.7 7.2 中金一级行业 公用事业 相关研究报告 ? PRIME―中国制造业升级的全盛时代 (2017.10.23) ? 中国制造业升级之电子通讯篇 (2017.10.23) ? 中国制造业升级之航空航天篇 (2017.10.23) ? 中国制造业升级之机械篇 (2017.10.23) ? 中国制造业升级之纺织服装篇 (2017.10.23) ? 中国制造业升级之包装篇 (2017.10.23) ? 中国制造业升级之汽车篇 (2017.10.23) 资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 刘俊 刘佳妮 季超 联系人 联系人 分析员 [email protected] SAC 执证编号:S0080117080030 SFC CE Ref: AVM464 [email protected] SAC 执证编号:S0080117010012 [email protected] SAC 执证编号:S0080515030001 SFC CE Ref: BFA993

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122 133 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 相对值 (%) HSI 中金电气设备 中金公司研究部:

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2 目录 从引进吸收到亮剑海外