PDF《凯撒股份（002425）》

2015 年公司正式开启?双驱动模式? ,主要业务为网络游戏的研发及运营和 IP 运营 (公司于

2015 年3月完成对深圳市酷牛互动科技有限公司 100%股权收购;

公司于

2015 年6月完成对杭州幻文科技有限公司 100%股权收购;

公司于

2016 年5月完成 了对四川天上友嘉网络科技有限公司 100%股权收购)以及服装、服饰的设计、制造 及销售.根据公司公布的

2015 年的年度报告和

2016 年的半年度报告,公司的利润 主要来之于网络游戏业务,公司转型后的新业务弥补了由于传统业务盈利能力不足 的局面.

2015 年的年报显示, 公司主营收入中超过 74%的收入来之于传统服装业务, 服装业务的毛利伴随整个市场的饱和和成本的上升而下降;

高毛利的新业务

2015 年 开始为公司带来利润,游戏分成业务的毛利率为 83%,版权运用的毛利率为 96.6%, 技术服务的毛利率为 100%,数字阅读的毛利率为 91%.

图表

1 公司主营收入及净利润 资料来源:Wind、国元证券研究中心 ? 公司

2015 年的营业成本中,超过 94%的成本来之于服装业务,盈利能力较强的业 务是文化与娱乐,主要是网络游戏的业务,公司在

2015 年完成两个公司标的的收 购之后,新的业务增长点开始爆发,公司已经开始准备对传统业务进行优化整合, 以品牌授权的方式对服装业务经营,减少库存压力并且加速现金流的流转.相对于 传统的服装和皮草贸易,文化娱乐产业属于?轻资产?业务,整个运营成本相对更 少,加上本身高的毛利率,转型之路的未来看点容易显现.

图表

2 公司主营结构变化 请务必阅读正文之后的免责条款部分

5 资料来源:Wind、国元证券研究中心

图表

3 2015 年公司主营构成分析 主营产品 占总营收的比重 占总营业成本的比重 毛利率 服装 74.91% 94.01% 22.91% 游戏分成 11.31% 3.12% 83.08% 版权运营 9.26% 0.52% 96.56% 技术服务 2.2%

0 100% 数字阅读 1.24% 0.18% 91% 资料来源:公司公告、国元证券研究中心 ? 公司布局 IP 泛娱乐产业链,收购的三家公司标的对于未来有着较高的业绩承诺,在 一定程度上保证了公司的业绩.三家公司在

2015 年的业绩承诺中完成良好,天上 友嘉超额完成

1660 万元, 幻文科技超额完成

967 万元, 酷牛互动

2015 年超额完成

82 万元,2014 年超额完成

72 万元.

图表

4 三家子公司业绩承诺及完成情况 子公 司2014 年2015 年2016 年2017 年 承诺业 绩(万元) 实际完成 (万元) 承诺业绩 (万元) 实际完成 (万元) 承诺业绩 (万元) 实际完成 (万元) 承诺业绩 (万元) 实际完成 (万元) 酷牛 互动 6,000.00 6,072.40 7,500.00 7,581.81 9,375.00 11,575.00 幻文 科技 4,000.00 4,967.04 5,000.00 6,250.00 天上 友嘉 8,550.00 10,209.99 11,460.00 14,330.00 合计 6,000.00 6,072.40 20,050.00 22,758.84 25,835.00 32,155.00 资料来源:公司公告、国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分

6 1.2 传统服装业务逐渐?边缘化? ,去库存走品牌授权模式 ?

2014 年开始向泛娱乐产业转型,公司逐渐对原有的服装业务进行优化,逐步盘活服 装板块资产,先后关撤经营效益差的店、柜109 个,对空Z的店铺、办公场地进行 处Z;

对服装存货采取严控自营终端的订货,从源头控制存货,实行去产能、去库 存的策略,及通过电子商务唯品会销售平台消化部份存货等去库存措施,抑制了前 几年存货持续增长的势头.通过盘活资产取得资金,用于优质项目的投资,提高资 金使用效益. ? 公司多年的服装行业沉淀,积累了不错的客户资源和品牌效益,在控制成本、改善 资源配Z的情况下依然有很大的可能为公司带来效益.鉴于此,公司在