PDF《中天能源：海外油气业务扩大盈利,打造 LNG 贸易全产业链》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币) : 10.

82 元 长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 771.03 总市值(百万元) 12,273.46 年内股价最高最低(元) 21.71/9.39 沪深

300 指数 3466.79 上证指数 3173.15 相关报告 1.《定增获批加速天然气全产业链布局-中 天能源公司点评》 ,2017.1.12 2.《中天能源:前三季度净利大幅增长,打造LNG 贸易全产业链稀缺标... 》 , 2016.10.28 3.《中天能源公司点评》 ,2016.8.29 郭一凡 联系人 ( 8621)60230247 g [email protected] 蒲强 分析师 SAC 执业编号:S1130516090001 p [email protected] 霍 陈铖 联系人 [email protected] 联系人 [email protected] 中天能源:海外油气业务扩大盈利,打造 LNG 贸易全 产业链 公司基本情况(人民币) 项目

2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股盈利(元) 0.501 0.383 0.554 0.927 1.188 每股净资产(元) 3.18 3.94 2.50 4.42 5.52 每股经营性现金(元) 0.12 0.59 0.42 0.77 1.01 市盈率(倍) 53.69 36.00 19.53 11.67 9.11 行业优化平均市盈率(倍) 47.58 33.84 35.88 35.88 35.88 净利润增长率 98762.32% 53.03% 75.91% 67.13% 28.24% 净资产收益率 15.22% 18.80% 25.00% 19.40% 19.93% 发行股数(百万股) 567.17 1,134.33 1378.88 1378.88 1378.88 来源:公司年报、国金证券研究所 业 绩简评 ? 公司披露年报,2016 年实现营收 36.35 亿元,同比增长 83.70%,归母 净利润 4.35 亿元,同比增长 53.03%,公司整体毛利率 27.14%.公司扣 非后净利润为 3.41 亿元,同比增长 60.47%. ? 分业务看,天然气销售业务

2016 年贡献营收 20.26 亿元,同比增加 9.72%,毛利率 22.29%,比上年增加 0.65 个百分点,主要受益于国内 煤改气带来的下游天然气市场需求增长,但由于公司

16 年新开拓下游 区 域较少 ,因此 燃气业 务增 速较

15 年下 降.海 外油气 田贡献 营收 10.12 亿元,毛利率 44.64%.新开拓油品贸易业务贡献营收 5.79 亿元,毛利率 14.22%.海外收购加拿大油气公司(LongRun 和NewStar)

2016 年合计并表利润

8742 万元.公司

16 年非经常性损益收入

9397 万元,主要是公司收购 LongRun 公司的净资产高于收购款产生收益. ?

16 年公司销售费用 5590.5 万元,管理费用 2.07 亿元,财务费用 1.36 亿元,合计 3.99 亿元,同比增长近

3 倍.主要原因是公司经营规模扩 大,新增合并境外油气田导致借款增加. 核 心投资逻辑 ? 公司是A股LNG 贸易全产业链核心标的,未来增长空间广阔. ? 上游连续并购油气资源,将受益于油价回升.公司海外直接并购 油气田,寻求掌握上游气源.新收购 LongRun 油田产量已达 3.5 万桶油当量/天,储量超

20 亿桶.未来北美油价回升背景下,公司 将享受产量油价双弹性. ? 中游:LNG 贸易进入黄金时代,完善全产业链物流设施.公司投 资江阴 LNG 接收站项目(200 万吨)预计

2018 年投产运营.同 时公司投资建设潮州 LNG 储配站项目,在5万吨/级基础上扩建成

8 万吨级 LNG/LPG 接收储配站. ? 下游:天然气分销业务高速发展.公司过去几年来积极拓展 LNG 下游终端市场,下游进展迅猛.16 年销售已超过

220 万方/日. ? 公司布局石油全产业链,有望进入油气双驱动模式.公司依托海 外油气资源,开拓原油进口分销业务,16 年已实现收益,同时公 司投资山东金石沥青股份公司,未来有望打通石油全产业链,实现 油气双驱动. 投 资建议 ? 看好公司通过实现上下游一体化,打通天然气业务的全产业链所形成的 核心竞争力.公司是 LNG 全产业链的稀缺标的,未来发展潜力巨大.随 着油气价格回升和未来 LNG 接收站的投运,公司盈利水平有望大幅增 长.预计 2017-2019 年公司净利润 7.65,12.78,16.40 亿元,对应 PE20,12,9 倍.给予买入评级. ? 风险:下游燃气分销业务不及预期,油气价格持续低迷, LNG 价格回 升.