PDF《新奥股份：业绩拐点已至,LNG 贸易航母蓄势》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币) : 11.

87 元 长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 985.79 总市值(百万元) 11,701.27 年内股价最高最低(元) 16.90/9.91 沪深

300 指数 3293.87 上证指数 3048.14 郭一凡 联系人 (8621)60230247 [email protected] 贺国文 分析师 SAC 执业编号:S1130512040001 (8621)60230235 [email protected] 新奥股份:业绩拐点已至,LNG 贸易航母蓄势 待发 公司基本情况(人民币) 项目

2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.821 0.817 0.444 0.843 1.068 每股净资产(元) 4.79 4.53 4.66 6.99 8.06 每股经营性现金流(元) 1.03 1.11 1.26 1.20 1.28 市盈率(倍) 14.85 19.41 24.23 12.77 10.08 行业优化市盈率(倍) 37.84 65.49 64.71 64.71 64.71 净利润增长率(%) 16.80% -0.47% -45.62% 145.43% 26.69% 净资产收益率(%) 17.15% 18.05% 9.53% 12.07% 13.26% 总股本(百万股) 985.79 985.79 985.79 1,275.26 1,275.26 来源:公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ? 并购 Santos 进军油气上游,产业链协作显雏形.公司并购澳洲 LNG 巨头 Santos11.72%股权,Santos 参股近

2000 万吨 LNG 产能,公司借此进军 LNG 上游,与母集 LNG 接收 站,城市燃气分销组成上中下游完整产业链,为产业链协同奠定了良好基础. ? Santos 减值已充分计提,业绩将反转带来利润贡献.Santos 上半年减值损失

11 亿美元, 对新奥股份业绩造成影响-2.57 亿元.减值主要由于澳洲国内气价上升和气田产量不达 标,我们预计油价回升背景下公司减值已经充分计提,新管理层上台后将单桶成本从 10.12 美元降到 8.8 美元,现金流平衡油价从

47 美元降低到 43.5 美元,预期一年内将再降 到35-40 美元/桶.SantosLNG 海外合约全为油价关联合约,将受益于上半年来的油价上 涨,预计 Santos 下半年扭亏,16-18 年贡献利润-2.57,1.79,3.53 亿元. ? 大股东 LNG 接收站项目带来工程业务爆发机会.母集团 LNG 接收站项目已经开建,计 划投资

3 年50 亿,5 年70 亿,未来将有大量 LNG 相关工程承包给新地工程,公司工程 板块将有业务爆发机会.2016 年仅集团内部关联业务将达

20 亿元,随着 LNG 接收站工 程逐步展开,未来两年预计工程业务将实现快速增长. ? 煤炭,甲醇价格回暖,业绩弹性大.公司煤炭甲醇成本优势显著,行业低谷仍有较高盈 利水平.煤炭行业连续去产能刺激下,供需关系改善,价格已出现连续回升,近两月上 涨29%.甲醇供给增速放缓,15 年产能增速 1.7%,需求端甲醇制烯烃投产带动新增需 求,16 年前

7 个月消费增速达 16.6%.四季度依然预计有百万吨甲醇制烯烃投产,预计将 进一步带动需求上升.甲醇价格上半年上涨 21%,公司

680 万吨煤炭

60 万吨甲醇产能业 绩弹性大. 投资建议 ? 公司并购 Santos 进军 LNG 上游,奠定未来集团产业链协作基础;

Santos 减值完毕将贡献 业绩;

母集团 LNG 接收站项目将给工程业务带来超预期增长;

煤炭甲醇价格回暖,公司 享受巨大业绩弹性. ? Santos 减值不影响公司基本面,公司股价超跌,目前股价处于以往定增价格附近,具有很 高安全边际. ? 预计公司 2016-2018 年摊薄 EPS 为0.44,0.85,1.068 元.对应 PE 倍数为 24,13,10 倍. 给予买入评级. 风险:油气价格低迷;

LNG 接收站建设进度不及预期;

增发项目未能顺利过会;

煤炭、甲醇 景气度再度回落.