PDF《蓝筹再起航,叠加转型期待》

000333 美的集团 买入 31.11 131,154 2.54 3.06 12.3 10.2

002508 老板电器 买入 38.60 12,352 1.75 2.36 22.1 16.4

000651 格力电器 买入 41.00 123,322 4.61 5.40 8.9 7.6

600690 青岛海尔 买入 19.60 59,700 1.67 2.00 11.7 9.8

002686 亿利达 买入 12.66 3,444 0.38 0.53 33.3 23.9

603366 日出东方 增持 16.12 6,448 0.84 1.10 19.2 14.7 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 投资摘要 关键结论与投资建议 调高行业至 超配 评级.2015年家电蓝筹估值修复空间可观,积极转型的优质 中小公司将脱颖而出,建议超配. 进入降息周期下的房地产销售好转支持:2014年6月之后针对地产的政策逐步放 松,首先是逐步取消了限购,银行的按揭利率也开始下行,11 月底央行正式宣布 降息.这一系列的调整之下,明显一二线城市地产销售出现复苏,这可以在房地产 行业的策略报告中读到相关的数据, 我们这里不再重复. 尤其去年一二季度从数据 上看是 2014年的地产销售低点, 不少一二线城市有高达 30%以上的成交套数下降 幅度,反衬

2015 年一季度持续较好的地产销售公布会有利于相关联家电板块蓝筹 股票的估值进一步修复.从这个角度而言,我们继续推荐美的集团、老板电器、格 力电器、青岛海尔,尤其老板电器,这个公司的估值在 2014年完全因为负面的房 屋销售预期导致持续的估值回落. 节能领跑者计划的长效推动作用: 七部委印发的节能领跑者方案中涉及家电用能产 品,提到了变频空调、冰箱、滚筒洗衣机、平板电视等.计划将能效比达到一级以 上,且为同类可比产品中领先者认定为节能领跑者产品, 每半年公布一次领跑者产 品目录,且指标逐年提高.政府将给这些产品相应的激励政策.虽然细则还需要等 待一些时日,但我们可以从日本、美国已经实施过类似方案得到启示.首先这样一 个计划很有可能是一个长效机制,持续鼓励消费者购买节能型产品, 引导企业注重 节能产品的研发.这样一个导向必然有利于行业龙头企业,包括格力/美的/海尔 /TCL 集团/海信电器. 材料成本偏低有利于超高集中度子行业、 高端品牌: 在2014年石油价格持续下跌, 实体经济偏弱趋势以及美元走稳走强等的带动下, 金属以及化工类材料价格持续向 下.在调研多数公司表示预期到未来的成本下降情况下, 简单的分析成本降低会多 大程度影响毛利率是完全没有意义的,除非出现材料价格的大幅波动,因为家电市 场价格其实更多时候是与行业竞争格局以及产品升级变化有关, 而不是直接与材料 价格相关.明确了这个逻辑我们可以预期

2015 年材料成本向下预期下,对空调、 小家电这样的市场份额超高集中的子行业是有利的, 以此角度最为有利于格力电器、 美的集团和苏泊尔,另外部分高端品牌定价从来就与材料成本没有很大的关联, 典 型上市公司例子即为老板电器. 行业基本面前低后高:预期行业需求在 2015年上半年表现平淡,全年呈现前低后 高的走势, 预期全年国内销售金额同比增速约为 5%, 预计 2015年出口将好于

2014 年整体表现. 市场早就已平常心看待行业的销量和金额增速,因此行业需求增速平 缓这一点并不能称之为 利空 .我们预计厨电、空调、小家电(不含净水和空气 净化) 、冰箱、洗衣机、电视子行业国内年销售金额增速为 15%、6%、5%、4%、 4%、1%.空气净化器和净水器继续保持超越 50%的金额增速,成为最亮眼的家 电子行业.在材料成本向下、创新布局差异的变化下,建议一季报前后调整对于蓝 筹品种以及转型期待品种的仓位配Z. 转型期待蕴含新的投资机会: 我们已经看到市场容量较小或增长有限的细分子行业 龙头、受下游品牌企业传导压力较大的上游零配件企业纷纷转型,日出东方拓展净 水业务、桑乐金向医疗保健转型、和晶科技向移动互联网转型、亿利达由电机业务 向 电机+风机 拓展等.我们认为,该趋势仍将持续进行,利用资本市场的平台, 上市公司将获得更多的资源,实现跨越式的发展.我们倾向于选择能利用现有优势 进行现有产品衍生或新产品开拓的公司, 实现的概率更高, 推荐亿利达、 日出东方;