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21 [Table_Title] 固收周报

20180506 [Table_Industry] 证券研究报告・固收研究・固收周报 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 哪些城投债提前偿付了? ――信用债周报

20180506 摘要 ? 城投债提前偿还回顾.

在政策对城投平台债务置换的密集推进下,自2017 年下半年起,城投平台提出提前偿还的案例渐增,且通过持有人 决议的概率也高于前期;

从提前偿还的进度来看, 今年由于临近置换期 结束,叠加存量债务到期回售压力较大,进度明显快于去年.在已提议 提前偿还的城投债中,8 成以上为 AA 级及以下、地级市层级及以下, 信用风险相对较高;

提前偿还较多的省份为辽宁、山东、福建、贵州、 河南等地, 这与当地经济水平或地方财力较弱、 负债率较高有一定关联. 城投债的成功提前偿还, 一方面需要各方在偿付价格上达成一致, 另一 方面也与债市总体环境有关.回顾目前城投债完成提前偿付的案例,8 成以上的城投债提前偿付对价高于公告日前一日的中债估值净价, 其中 偏离度高于 1%的有 25%,表明成功偿还的城投债的偿付对价基本会在 估价的基础上略向上调整, 以使得参与各方对提前偿付事宜能达成一致 意见. ? 一级市场发行情况:净融资转负.信用债一级市场发行方面,整体净融 资自

2 月以来首次为负. 同业存单本周净融资为-2,104.80 亿元, 与上周 相比有所下降.本周产业债共发行新券

82 只,其中超短融发行额占比 31.44%;

主体评级为 AAA 级的占比 54.92%;

国企占比为 87.77%.新 发产业债中非金融行业主要有综合、建筑装饰、公用事业、交通运输和 采掘等.本周新发城投债

1 只,主体的行政级别为地级市,主体评级为 AA+级.本周共有

21 只债券推迟或取消发行,均为产业债,以地方国 企、中低评级为主. ? 二级市场成交情况:信用利差小幅上行.本周信用债成交方面,中票和 企业债的日均成交量小幅上升,公司债和短融的日均成交量略有下降. 货币中介异常成交方面,本周共有

95 只债券估值存在偏离,以负向偏 离为主,占比 65%;

正向偏离的债券所属行业中,非金融行业主要有综 合、建筑装饰、公用事业和房地产等;

负向偏离的债券所属行业中,非 金融行业主要有公用事业、综合和钢铁等.评级调整方面,本周有

1 家 主体评级下调;

3 只信用债的债项评级下调,均为上海华信国际集团有 限公司的债券. 二级市场信用利差方面, 各评级、 期限的利差基本上行, 增幅在 7~10bps 之间.目前各评级、期限的利差分位数均在 69%-84% 之间. ? 风险提示: 1) 国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行, 周期性行业信用债估值大幅调整;

2)信用风险事件增加,或导致避险 情绪上升,信用利差大幅上行. [Table_Report] 相关研究 1. 不塞不流,不止不行,债市 非空!--资管新规发布点评 -20180428 2. 三方回购能构成对低评级债 的利好吗? -20180425 3. 不借外债对房企影响大吗? -20180422 4. 利率下,信用利差会上吗? -20180415 5.

4 月关注哪些回售主体 -

20180401 [Table_Author]

2018 年5月6日证券分析师 周岳 执业证书编号: S0600518010003 021-60199782 [email protected] 研究助理 谈圣婴 021-60199790 [email protected]

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21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 目录 1. 城投债提前偿还回顾.4 1.1. 提前偿还的政策背景与进程.4 1.2. 哪些平台提前偿还?5 1.3. 提前偿还成功的要素.6 2. 一级市场发行情况:净融资转负