PDF《东吴证券研究所》

债权人不同意在规定期限内置换为政府债券的, 仍由原债务人依法承 担偿债责任,对应的地方政府债务限额由中央统一收回.

88 号文后紧接着又发布了财预 〔2016〕

152 号文 ( 《关于印发的通知》 ) ,对88 号文进行了补充,关于置 换,提出要以 召开债权人会议等方式,向债权人发出偿还义务转移的要 约公告 ,以对是否置换进行投票;

对于同意置换的城投债发行主体,发 行人应当 将政府前期注入支持债务人举债的补贴收入、资产或者资产变 现收入等返还给地方政府,……地方政府也应当督促债务人将地方政府 前期注入支持债务人举债的补贴收入或资产变现收入等偿债. 在政策对城投平台债务置换的密集推动下,自2016 年起,城投平台 开始尝试提前偿还所发债券,第一单城投债提前偿还成功的是一只定向 工具,

13 泰华信 PPN001;

而公募债在置换的初始阶段, 在陆续经历了

14 海南交投 MTN

001、14 宣化北山债、13 盘锦高新债以及

13 临海债的提 前偿还失败后,2017 年初,

12 伊旗城投债 成为首只成功完成提前偿还 的公募城投债.此后,自2017 年下半年起,城投平台提出提前偿还的案 例渐增, 且通过持有人决议的概率也高于前期. 截至

2018 年4月27 日, 共有

231 只城投债通过持有人会议的提前偿还议案,其中

2017 年通过持 有人会议的主体有

101 家,涉及个券

131 只;

2018 年通过持有人会议的 主体有

82 家,涉及个券

100 只.由于置换期结束时点临近,今年以来城 投债提前偿还的进度明显要快于去年.2018 年是政府债务置换的最后一 年,预计发行人会加快债券置换进度.

1 本文的城投债提前偿还,是指需要召开债券持有人会议的提前偿还.基于已有的公开信息,我们无法精 确区分提前偿还是否对应置换,但考虑到城投平台提前偿还的动机,估计大部分

2015 年以前发行的城投 债的提前偿还是在有置换资金对接的前提下发生的

2 http://finance.sina.com.cn/stock/t/2015-12-27/doc-ifxmxxsr3813312.shtml

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21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报

图表1:城投债提前偿还规模3 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 1.2. 哪些平台提前偿还? 截至

4 月27 日,提议提前偿还(包含未通过)的共

257 只债券,从 行政层级来看,地级市及以下层级的占比为 81%;

而从主体评级来看, AA 级及以下主体评级占比亦超过 80%.因此,从行政层级还是从评级的 角度来看,提前偿还的发债主体整体上信用资质相对一般.

图表2:提前偿还债券的行政层级分布

图表3:提前偿还债券的主体评级分布 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 从发行人所在地区来看, 提前偿还较多的省份为辽宁、 山东、 福建、 贵州和河南等地, 这与最初各地方政府申报一类债务的规模基本一致;

此外, 从财政数据上看, 这些地方也具有经济水平或地方财力较弱、 负债率 较高等特点:辽宁省

2017 年GDP 增速与政府性基金预算收入增速均排 全国后五位,2017 年政府负有偿还责任的债务余额/ GDP 比率在全国居 于前列;

山东省

2017 年一般公共预算收入的增速排名靠后;

2017 年贵州 省政府负有偿还责任的债务余额/ GDP 比率排名全国第一.