PDF《技术与背景加持转型,生态 PPP 隐形冠军真容乍显》

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2017 年09 月20 日 东华科技(002140.

SZ) 建筑装饰/专业工程 技术与背景加持转型,生态 PPP 隐形冠军真容乍显 公司深度研究 ? 生态环保 PPP 盛宴业已开启: 党的十八大以来,在国家高度重视生态文明建设的政策引导之下,生态 建设和环境保护相关投资力度不断加大,与此同时,PPP 作为政府稳增长、 去杠杆的先进融资管理机制,近年来在公共基础设施建设领域广泛推行,是 生态建设项目主要的推进形式.从全国 PPP 项目库总量构成来看,到2017 年7月底,市政工程类项目

4754 个,投资额 4.45 万亿元,占入库项目总投 资的 26.87%,位各列行业第二;

生态建设和环境保护类项目

836 个,投资 额8413 亿元,占入库项目总投资的 5.09%,位列各行业前五.二者合计已 超过

5 万亿规模,为未来生态环保 PPP 项目的持续落地提供强力支撑. ? 依托化工污水处理技术及央企背景,成就生态治理潜在龙头: 在中央推动生态文明建设以及政府大力推广 PPP 模式的大背景下,公 司凭借其在工业环保领域的技术优势,进军生态环保 PPP 万亿级市场.公 司在污水处理行业具有深厚的技术积淀,参与设计建造了数十个水治理工 程,涵盖了石化炼油污水、煤化工污水、油漆钛白污水、环氧丙烷、氯碱化 工污水以及工业园区综合污水治理工程,技术在全国排名数一数二,同时下 属多家环保子公司,技术实力雄厚;

公司央企背景或促其在承接生态环保治 理订单更有保障,或为水环境治理潜在龙头.今年以来公司相继中标了惠水 涟江河道治理、阜阳市城区水系综合治理、宿州市主城区黑臭水体综合整治 大中型 PPP 项目,今年截至目前公司共中标合同 43.54 亿元,其中 PPP 合 同占比 78.78%. ? 供给侧改革和环保核查,或促公司化工建筑主业跨越低谷: 今年以来上游化工品价格飙升,明年必将带来新一轮产能扩张;

国家愈 发重视环保,带动化工产能提效需求.东华科技作为国内绝对领先的化工环 保技术先行者,将最受益环保监督下的化工产能扩张和提效升级. ? 业绩走出低谷,生态环保类 PPP 将促持续向好:

2017 年上半年,由于化工产业链回暖和公司转型生态环保 PPP 效果显 著,公司业绩企稳回升.累计实现营收 8.47 亿元,同比增长 13.81%;

归母 净利 0.67 亿元,同比增长 14.30%.未来公司将加速转型,进一步加大生态 治理和市政工程 PPP 项目的接单力度, 业绩改善空间巨大, 从生态环保 PPP 订单工期来看,PPP 项目的业绩贡献将在

2018 年开始爆发. ? 财务预测与估值:预计公司 2017~2018 年EPS 为0.37 元、0.63 元.当 前股价对应

2017 年的 PE 为37 倍,调高为 强烈推荐 评级. ? 风险提示:PPP 项目推进不达预期,回款风险等. 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)

3633 1,673 3,129 3,132 4,382 增长率(%) 7.5 -54.0 87.1 0.1 39.9 净利润(百万元) 179.1

82 166

284 496 增长率(%) -31.9 -54.3 103.1 71.0 74.5 毛利率(%) 12.8 18.2 19.2 23.7 26.4 净利率(%) 4.9 4.9 5.3 9.1 11.3 ROE(%) 7.7 4.0 7.6 11.7 17.5 EPS(摊薄/元) 0.40 0.18 0.37 0.63 1.10 P/E(倍) 33.57 73.5 36.5 21.3 12.2 P/B(倍) 2.60 2.9 2.8 2.5 2.1 资料来源:新时代证券研究所 强烈推荐(调高评级) 分析师 王小勇 (执业证书编号:S0280517070001) 0755-82312484 [email protected] 研究劣理 王斌 (执业证书编号:S0280117080044) [email protected] 王萌 [email protected] 市场数据 时间 2017.09.19 收盘价(元): 13.48 总股本(亿股): 4.46 总市值(亿元): 60.13 近3月换手率: 98.02% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 1.21 -12.59 -23.84 绝对 4.09 -4.76 -6.4 相关研报 水环境治理潜在龙头,转型生态环保 PPP 订单爆发 2017-09-14 化工产业链回暖,多元化布局市政环保 2017-08-24 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 2016/09 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 东华科技 沪深300 2017-09-20 东华科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目录